서부T&D 기업분석｜호텔 실적 성장에 용산 나진상가 개발까지, 2027년이 중요한 이유 26.10.20

서부T&D, 호텔 실적 성장에 부동산 개발까지 더해진다

서부T&D(006730)가 새로운 성장 국면을 맞이할 수 있다는 증권사 분석이 나왔습니다.

2026년 10월 20일 IBK투자증권은 서부T&D에 대해 '탈바꿈(변태: 變態)'이라는 제목의 기업분석 리포트를 발표했습니다.

리포트에서 주목한 것은 두 가지입니다. 첫째는 서울드래곤시티 호텔과 쇼핑몰의 실적 성장이고, 둘째는 2027년부터 본격화될 것으로 예상되는 용산 나진상가 개발사업입니다.

서부T&D는 기존 호텔·쇼핑몰 사업에서 꾸준히 이익을 창출하는 동시에 부동산 개발사업을 통해 새로운 수익원을 확보할 가능성이 있습니다.

IBK투자증권은 2026년 3분기 연결 영업이익이 288억원으로 전년 동기 대비 35.8% 증가할 것으로 전망했습니다.

또한 2027년에는 기존 사업만으로 약 1,130억원의 영업이익을 달성할 것으로 예상했습니다.

이번 서부T&D 리포트의 핵심은 단순한 호텔 실적 개선이 아닙니다. 안정적인 호텔·쇼핑몰 수익에 용산 부동산 개발사업의 이익이 추가될 수 있다는 점입니다.

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1. 서부T&D 리포트 한눈에 보기

기업명: 서부T&D(006730)

증권사: IBK투자증권

발행일: 2026년 10월 20일

리포트 제목: 탈바꿈(변태: 變態)

담당 연구원: 남성현

투자의견: 매수 유지

목표주가: 18,000원 유지

기준주가: 12,710원(2026년 10월 19일)

목표주가 기준 상승여력: 약 41.6%

IBK투자증권은 서부T&D의 3분기 실적이 기존 전망에 부합할 것으로 예상했습니다.

외국인 관광객 증가에 따른 서울드래곤시티 호텔의 매출 성장과 쇼핑몰의 수익성 개선이 주요 근거입니다.

중장기적으로는 용산 나진상가 12·13동 복합개발사업이 새로운 성장 동력이 될 것으로 평가했습니다.

다만 목표주가와 향후 실적은 증권사의 전망이며, 실제 주가나 사업 성과를 보장하지 않습니다.

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2. ⭐ 이번 서부T&D 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

① 3분기 영업이익 288억원, 호텔과 쇼핑몰이 함께 성장한다

첫 번째 핵심은 기존 사업의 수익성 개선입니다.

IBK투자증권은 서부T&D의 2026년 3분기 연결 매출액을 약 844억원으로 전망했습니다.

전년 동기 대비 20.4% 증가하는 수준입니다.

영업이익은 약 288억원으로 전년 동기 대비 35.8% 증가할 것으로 예상했습니다.

매출액 증가율보다 영업이익 증가율이 높다는 점이 중요합니다.

이는 매출이 늘어나는 과정에서 비용 부담을 상대적으로 효율적으로 관리하고 있다는 의미로 해석할 수 있습니다.

3분기 예상 영업이익률은 34.2%입니다. 전년 동기 30.3%보다 3.9%포인트 높아지는 수준입니다.

호텔 사업에서는 외국인 관광객 증가와 객실 판매가격 상승이 실적을 뒷받침할 것으로 분석됐습니다.

쇼핑몰 사업 역시 매출 증가와 함께 이익 기여가 확대될 것으로 예상했습니다.

서부T&D의 3분기 실적에서 확인해야 할 것은 매출 성장뿐 아니라 34% 수준의 영업이익률을 실제로 달성하는지입니다.

다만 3분기 수치는 아직 확정 실적이 아닌 증권사의 추정치입니다.

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② 외국인 관광객 증가, 서울드래곤시티의 수익성을 높인다

두 번째 핵심은 방한 외국인 관광객 증가입니다.

IBK투자증권에 따르면 2026년 7~8월 방한 외국인 관광객은 약 430만 명에 달했습니다.

특히 8월에는 약 225만 명을 기록했습니다.

외국인 관광객이 증가하면 서울 주요 지역의 호텔 객실 수요도 확대될 가능성이 있습니다.

호텔 사업에서 중요한 지표는 객실점유율(OCC)과 평균객실판매단가(ADR)입니다.

객실점유율은 호텔 객실이 얼마나 많이 판매됐는지 보여주고, 평균객실판매단가는 객실 한 개를 평균적으로 얼마에 판매했는지를 나타냅니다.

객실이 많이 팔리면서 객실당 판매가격까지 상승하면 호텔 매출이 증가할 수 있습니다.

리포트에서는 9월 추석 연휴 시점 차이로 내국인 수요가 일부 감소했지만, 객실점유율은 2분기에 준하는 수준을 유지한 것으로 분석했습니다.

또한 평균객실판매단가도 상승 추세가 이어질 것으로 전망했습니다.

IBK투자증권은 서울드래곤시티 호텔의 3분기 매출액을 약 556억원으로 예상했습니다.

전년 동기 약 449억원보다 증가하는 수준입니다.

4분기 호텔 매출액은 약 613억원까지 확대될 것으로 전망했습니다.

호텔 실적을 판단할 때는 관광객 수가 증가했다는 사실만으로 충분하지 않습니다. 실제 객실점유율과 평균객실판매단가가 함께 개선되는지 확인해야 합니다.

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③ 2027년 용산 나진상가 개발, 새로운 수익원이 될 수 있다

세 번째이자 이번 리포트의 가장 중요한 중장기 변화는 용산 나진상가 개발사업입니다.

서부T&D는 용산 나진상가 12·13동 복합개발사업을 추진하고 있습니다.

IBK투자증권은 해당 사업이 2026년 말 본격적으로 착공에 들어갈 경우 2027년부터 개발 관련 수익이 반영될 가능성이 있다고 분석했습니다.

사업은 2030년 말까지 이어질 것으로 전망했습니다.

리포트에서는 분양 및 매각을 통해 약 2,000억원의 차익을 기대하고 있습니다.

다만 이 금액은 확정된 이익이 아니며, 2027년 한 해에 모두 발생한다는 뜻도 아닙니다.

리포트는 공정률 진행 상황에 따라 관련 수익이 인식될 가능성을 제시하면서도, 현재 시점에서 연도별 개발 수익을 정확하게 계산하기는 어렵다고 설명했습니다.

즉, 착공 시점과 공사 진행 속도, 분양 및 매각 조건에 따라 실제 이익 인식 시기가 달라질 수 있습니다.

용산 나진상가 개발사업은 서부T&D의 성장 가능성을 높이는 요인이지만, 약 2,000억원의 예상 차익을 확정된 순이익처럼 해석해서는 안 됩니다.

앞으로는 실제 착공 여부와 분양·매각 일정, 개발사업 수익이 재무제표에 반영되는 시점을 확인해야 합니다.

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3. 서울드래곤시티 호텔, 얼마나 성장하고 있을까?

서부T&D의 기존 사업 가운데 가장 주목할 부분은 서울드래곤시티 호텔입니다.

IBK투자증권은 2025년 서울드래곤시티 호텔 매출액을 약 1,713억원으로 제시했습니다.

2026년에는 약 2,060억원, 2027년에는 약 2,293억원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

2026년 예상 매출액은 전년 대비 약 20% 증가하는 수준입니다.

호텔 실적이 개선되는 배경에는 외국인 관광객 증가와 객실 운영 효율화가 있습니다.

특히 호텔은 일정한 시설과 인력을 유지해야 하기 때문에 매출 증가가 수익성 개선으로 이어질 가능성이 있습니다.

다만 객실 수요가 증가하더라도 인건비와 운영비가 빠르게 상승하면 이익 개선 효과가 제한될 수 있습니다.

중국인 관광객 증가도 긍정적인 요인

리포트는 한국과 중국을 연결하는 항공편 증가에도 주목했습니다.

2026년 9월 누적 한국·중국 항공편 수는 약 9만1,100편으로, 전년 같은 기간 약 8만1,900편보다 증가했습니다.

리포트에 제시된 주요 노선 운항계획 역시 기존 주 258회에서 주 314회로 확대되는 내용을 담고 있습니다.

항공편이 늘어나면 관광객의 이동 편의성이 높아져 방한 수요 확대에 도움이 될 수 있습니다.

다만 항공편 증가가 반드시 같은 비율의 호텔 객실 수요 증가로 이어지는 것은 아닙니다.

실제 호텔 실적에 반영되는 정도를 확인하는 것이 중요합니다.

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4. 스퀘어원 쇼핑몰, 매출보다 수익성 개선이 중요하다

서부T&D는 호텔 외에도 쇼핑몰 운영사업을 영위하고 있습니다.

이번 리포트에서는 스퀘어원의 수익성 개선도 긍정적으로 평가했습니다.

IBK투자증권은 쇼핑몰 운영사업의 2025년 매출액을 약 370억원으로 제시했습니다.

2026년에는 약 387억원, 2027년에는 약 398억원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

호텔 사업과 비교하면 매출 성장 폭은 크지 않습니다.

그러나 쇼핑몰은 안정적인 운영수익을 확보하면서 이익률을 개선할 수 있다는 점에서 의미가 있습니다.

리포트 3페이지에 제시된 스퀘어원 영업이익률 전망은 2026년 3분기 65.7%, 4분기 83.4%입니다.

다만 분기별 이익률은 비용 인식 시점 등에 따라 크게 변동할 수 있으므로 높은 이익률이 매 분기 반복된다고 가정해서는 안 됩니다.

쇼핑몰 사업은 매출액 증가 폭보다 실제 영업이익 기여도가 얼마나 확대되는지 확인하는 것이 중요합니다.

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5. 용산 나진상가 개발사업, 어떤 사업일까?

서부T&D의 중장기 성장 가능성을 이해하려면 용산 나진상가 12·13동 복합개발사업을 살펴볼 필요가 있습니다.

리포트에 따르면 개발 대상지는 서울시 용산구 한강로3가 2-8, 2-22 일대입니다.

대지면적은 약 5,989㎡, 연면적은 약 7만4,841㎡ 규모입니다.

사업은 오피스와 오피스텔을 포함하는 복합개발 형태로 계획되어 있습니다.

오피스는 지하 6층부터 지상 17층, 오피스텔은 지하 8층부터 지상 27층 규모로 제시됐습니다.

이러한 개발사업은 기존 호텔·쇼핑몰 운영사업과 수익 발생 방식이 다릅니다.

호텔과 쇼핑몰은 고객 이용과 임대·운영 활동 등을 통해 지속적으로 매출이 발생하는 구조입니다.

반면 부동산 개발사업은 공사 진행, 분양 및 매각 일정에 따라 수익이 발생하거나 인식되는 시점이 달라질 수 있습니다.

IBK투자증권은 2026년 말 착공이 본격화될 경우 공정률에 따라 수익이 반영될 가능성을 제시했습니다.

그러나 실제 회계상 수익 인식은 계약 구조와 관련 회계기준 등에 따라 달라질 수 있습니다.

따라서 개발사업에서 기대하는 이익이 어느 시점에 얼마만큼 반영되는지는 향후 공시와 실적 발표를 통해 확인해야 합니다.

왜 2027년이 중요한가?

IBK투자증권은 2027년 기존 사업만으로 약 1,130억원의 영업이익을 예상했습니다.

이 전망에는 개발사업의 추가 수익이 별도로 반영될 여지가 있습니다.

따라서 나진상가 개발이 계획대로 진행된다면 기존 사업에서 발생하는 이익에 개발사업의 이익이 더해질 가능성이 있습니다.

다만 개발사업의 연도별 수익 규모를 아직 정확하게 산정하기 어렵다는 점에서 추가 이익을 임의로 계산해 합산하는 것은 적절하지 않습니다.

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6. 서부T&D 실적 전망, 2026년과 2027년은 어떻게 달라질까?

2025년 실적

IBK투자증권의 실적 자료에 따르면 2025년 매출액은 약 2,433억원, 영업이익은 약 703억원입니다.

영업이익률은 약 28.9%입니다.

2026년 전망

2026년 매출액은 약 3,314억원으로 예상했습니다.

전년 대비 36.2% 증가하는 전망입니다.

영업이익은 약 980억원으로 전년 대비 39.3% 증가할 것으로 추정했습니다.

영업이익률은 29.6%로 예상했습니다.

호텔 매출 성장과 쇼핑몰 수익성 개선이 영업이익 증가를 뒷받침할 것으로 분석됩니다.

2027년 전망

2027년 매출액은 약 3,600억원, 영업이익은 약 1,130억원으로 전망했습니다.

전년 대비 매출액은 8.6%, 영업이익은 15.3% 증가하는 수준입니다.

영업이익률은 31.4%로 높아질 것으로 예상했습니다.

중요한 점은 이 수치가 기존 사업을 중심으로 한 전망이라는 것입니다.

용산 나진상가 개발사업에서 추가 이익이 발생한다면 실제 실적은 달라질 수 있습니다.

2028년 전망

IBK투자증권은 2028년 매출액을 약 3,910억원, 영업이익을 약 1,300억원으로 전망했습니다.

영업이익률은 33.2%까지 높아질 것으로 예상했습니다.

이러한 전망은 기존 사업의 수익성 개선이 이어질 수 있다는 증권사의 판단을 보여줍니다.

서부T&D는 매출 성장뿐 아니라 영업이익률이 2025년 28.9%에서 2028년 33.2%로 높아질 것이라는 전망이 중요합니다.

다만 이러한 실적은 모두 추정치이며, 실제 사업환경에 따라 달라질 수 있습니다.

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7. 영업이익은 늘어나는데 주당순이익은 왜 감소할까?

이번 리포트에서 놓치기 쉬운 부분이 있습니다.

서부T&D의 영업이익은 2026년과 2027년 모두 증가할 것으로 예상되지만, 2026년 주당순이익(EPS)은 전년보다 감소할 것으로 전망된다는 점입니다.

IBK투자증권은 2025년 EPS를 1,206원으로 제시했습니다.

반면 2026년 EPS는 630원으로 전망했습니다.

전년 대비 47.8% 감소하는 수준입니다.

영업이익이 증가하는데도 EPS가 감소하는 이유는 영업이익과 순이익이 서로 다른 지표이기 때문입니다.

영업이익은 본업에서 벌어들인 이익을 의미하지만, 순이익에는 금융손익과 기타 영업외손익, 세금 등이 함께 반영됩니다.

리포트의 재무 전망을 보면 2025년 기타영업외손익은 약 1,330억원으로 제시됐습니다.

반면 2026년에는 약 20억원의 손실을 예상했습니다.

이러한 영업외손익의 차이가 순이익 전망에 큰 영향을 주는 구조입니다.

따라서 2026년 EPS 감소만으로 호텔·쇼핑몰 본업의 수익성이 악화됐다고 판단하는 것은 적절하지 않습니다.

다만 투자자가 실제로 귀속받는 이익과 기업가치를 평가할 때는 순이익도 중요합니다.

또한 이번 리포트에서 2026년 EPS 전망은 기존 715원에서 630원으로, 2027년 전망은 922원에서 893원으로 낮아졌습니다.

목표주가는 유지됐지만 EPS 전망은 하향됐다는 점을 함께 살펴봐야 합니다. 영업이익 성장과 주주에게 귀속되는 순이익의 변화를 구분하는 것이 중요합니다.

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8. 서부T&D 목표주가 18,000원, 어떻게 해석해야 할까?

IBK투자증권은 서부T&D의 투자의견 매수와 목표주가 18,000원을 유지했습니다.

2026년 10월 19일 기준주가 12,710원과 비교하면 약 41.6%의 상승여력을 제시한 것입니다.

긍정적인 판단의 배경에는 기존 사업의 이익 성장과 나진상가 개발사업의 추가 수익 가능성이 있습니다.

그러나 목표주가가 실제로 도달할 가격을 보장하는 것은 아닙니다.

특히 개발사업은 사업 일정과 분양·매각 성과에 따라 기업가치에 대한 평가가 달라질 수 있습니다.

이번 리포트에서는 목표주가를 유지했지만 EPS 전망은 하향했습니다.

따라서 향후 실적 추정치가 다시 상향되는지, 개발사업이 계획대로 진행되는지 확인하는 것이 중요합니다.

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9. 서부T&D에서 체크해야 할 위험요인

① 외국인 관광객 증가세 둔화

서울드래곤시티 호텔의 실적은 국내외 여행 수요의 영향을 받습니다.

외국인 관광객 증가세가 둔화되면 객실점유율과 평균객실판매단가 상승 흐름도 약해질 수 있습니다.

② 호텔 운영비 상승

호텔 매출이 증가하더라도 인건비와 시설 유지비 등 운영비가 빠르게 상승하면 영업이익률 개선이 제한될 수 있습니다.

③ 용산 나진상가 개발 일정 지연

이번 리포트는 2026년 말 착공과 2027년 개발 수익 반영 가능성에 주목하고 있습니다.

그러나 인허가, 공사 일정, 사업비 등의 변수가 발생하면 수익 인식 시점이 늦어질 수 있습니다.

④ 개발사업의 예상 차익 변동

리포트에서 제시한 약 2,000억원의 개발 차익은 기대치입니다.

실제 분양·매각가격과 공사비, 금융비용 등에 따라 수익 규모가 달라질 수 있습니다.

⑤ 차입금과 이자 부담

IBK투자증권은 2026년 말 총차입금을 약 1조3,200억원, 순차입금을 약 1조1,160억원으로 전망했습니다.

부동산과 호텔 자산을 보유하고 개발사업을 진행하는 기업은 차입금과 금융비용 관리가 중요합니다.

리포트에서는 2026년 순금융손실을 약 310억원으로 예상했습니다.

앞으로는 영업이익 증가가 금융비용 부담을 충분히 상쇄하는지 확인할 필요가 있습니다.

⑥ 높은 이익률 전망의 지속 가능성

IBK투자증권은 2028년 영업이익률을 33.2%로 전망했습니다.

그러나 호텔 수요와 쇼핑몰 운영비, 개발사업 진행 상황에 따라 실제 수익성은 달라질 수 있습니다.

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10. 초보 투자자가 알아둘 핵심 용어

OCC(객실점유율)란?

호텔이 판매할 수 있는 객실 가운데 실제 판매된 객실의 비율입니다.

객실점유율이 높을수록 객실 이용 수요가 많다는 의미입니다.

ADR(평균객실판매단가)란?

판매된 객실 한 개당 평균적으로 받은 금액입니다.

객실점유율과 ADR이 함께 상승하면 호텔 객실 매출 증가에 유리할 수 있습니다.

인바운드 관광객이란?

해외에서 국내로 방문하는 관광객을 의미합니다.

서부T&D의 경우 외국인 관광객 증가는 서울드래곤시티 호텔의 객실 수요와 연결될 수 있습니다.

공정률이란?

전체 공사 가운데 어느 정도가 진행됐는지를 나타내는 비율입니다.

일부 개발사업에서는 계약 구조와 회계기준에 따라 공사 진행 정도가 수익 인식에 영향을 줄 수 있습니다.

EPS(주당순이익)란?

기업의 지배주주순이익을 주식 수로 나눈 지표입니다.

영업이익이 증가하더라도 금융비용이나 영업외손익 등의 영향으로 EPS가 감소할 수 있습니다.

영업이익률이란?

매출액 가운데 영업이익이 차지하는 비율입니다.

매출액이 100억원이고 영업이익이 30억원이라면 영업이익률은 30%입니다.

순차입금이란?

이자를 부담하는 차입금에서 현금성자산 등을 차감한 지표입니다.

기업이 실질적으로 부담하는 차입금 규모를 파악할 때 활용합니다.

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11. 핵심 정리｜앞으로 서부T&D에서 확인해야 할 숫자

이번 IBK투자증권 리포트는 서부T&D가 기존 호텔·쇼핑몰 사업의 성장과 부동산 개발사업을 통해 새로운 수익 구조를 갖출 가능성에 주목했습니다.

다만 개발사업의 수익 규모와 인식 시점은 아직 불확실한 부분이 있습니다.

① 2026년 3분기 영업이익 288억원 전망
실제 발표 실적이 예상치에 부합하는지 확인해야 합니다.

② 3분기 영업이익률 34.2% 전망
호텔과 쇼핑몰의 수익성 개선이 지속되는지 중요합니다.

③ 2026년 호텔 매출액 약 2,060억원 전망
외국인 관광객 증가가 실제 객실 매출 성장으로 이어지는지 확인해야 합니다.

④ 2027년 기존 사업 영업이익 약 1,130억원 전망
개발사업 수익을 제외한 기존 사업만으로 이익 성장을 이어갈 수 있는지 살펴봐야 합니다.

⑤ 용산 나진상가 예상 개발 차익 약 2,000억원
확정된 이익이 아니므로 착공, 공정률, 분양·매각 일정과 실제 수익 인식 여부를 확인해야 합니다.

⑥ 2026년 EPS 630원 전망
영업이익 증가에도 순이익이 감소하는 이유와 향후 실적 추정치 변화를 확인해야 합니다.

⑦ 목표주가 18,000원 유지
호텔 실적 성장과 개발사업 진행 상황이 증권사의 가치평가를 뒷받침하는지 살펴봐야 합니다.

서부T&D의 핵심은 호텔과 쇼핑몰이 안정적으로 이익을 창출하는 가운데, 용산 나진상가 개발사업이 실제 추가 수익으로 연결되는지입니다.

2026년에는 호텔과 쇼핑몰의 실적 개선을, 2027년부터는 개발사업의 착공과 수익 인식 여부를 중점적으로 확인할 필요가 있습니다.

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자료 출처 및 투자 유의사항

자료 출처: IBK투자증권 리서치센터, 남성현 연구원, 「서부T&D(006730) - 탈바꿈(변태: 變態)」, 2026년 10월 20일.

본 글은 증권사 기업분석 리포트를 일반 투자자가 이해하기 쉽도록 재구성한 정보성 콘텐츠입니다.

본문의 2026년 3분기 및 향후 연간 실적, 목표주가, 용산 나진상가 개발 차익 등은 리포트에 제시된 추정치와 전망입니다.

실제 실적과 개발사업 성과는 호텔 수요, 공사 일정, 사업비, 분양 및 매각 조건 등에 따라 달라질 수 있습니다.

본 글은 특정 종목에 대한 매수 또는 매도 추천이 아니며, 최종 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.