HD현대 주가 전망｜목표주가 21만원 하향, 정유 부진을 조선·전력기기가 메울까? 26.10.29

HD현대 주가 전망｜목표주가 21만원 하향, 정유 부진을 조선·전력기기가 메울까?

HD현대(267250)가 2026년 3분기 영업이익 2조 9,197억 원을 기록했습니다.

전년 동기보다 71.5% 증가한 실적이지만, 전 분기와 비교하면 29.2% 감소했습니다. 시장 예상치에도 미치지 못했습니다.

대신증권은 2026년 10월 29일 발표한 리포트에서 HD현대의 목표주가를 기존 290,000원에서 210,000원으로 하향했습니다. 다만 투자의견은 매수(BUY)를 유지했습니다.

목표주가가 크게 낮아졌는데도 매수 의견을 유지한 이유는 무엇일까요?

이번 리포트의 핵심은 정유사업의 이익이 감소하는 상황에서도 조선과 전력기기 사업이 HD현대의 실적을 뒷받침할 수 있다는 점입니다.

여기에 자회사 주가 하락으로 낮아진 지분가치와 배당 전망까지 함께 살펴보겠습니다.

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1. HD현대 리포트 한눈에 보기

기업명	HD현대(267250)
증권사	대신증권
발행일	2026년 10월 29일
담당 연구원	이경연
리포트 제목	정유 정상화를 조선·전력기기가 메운다
투자의견	BUY(매수) 유지
기존 목표주가	290,000원
변경 목표주가	210,000원(-27.6%)
기준주가	145,100원(10월 28일)
목표주가 상승여력	약 44.7%

대신증권은 자회사 주가 하락을 반영해 목표주가를 낮췄지만, 조선·전력기기 사업의 성장과 재무구조 개선 가능성을 긍정적으로 평가했습니다.

목표주가와 상승여력은 증권사의 평가이며 실제 주가 상승을 보장하지 않습니다.

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2. 이번 HD현대 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

① 목표주가 29만원에서 21만원으로 하향, 이유는 자회사 지분가치 감소

이번 리포트에서 가장 먼저 확인해야 할 변화는 목표주가 하향입니다.

대신증권은 HD현대의 목표주가를 기존 290,000원에서 210,000원으로 27.6% 낮췄습니다.

그런데 목표주가 하향의 주된 이유는 HD현대 자체사업의 실적 악화가 아닙니다.

상장 자회사들의 주가가 하락하면서 HD현대가 보유한 지분의 평가가치가 감소했기 때문입니다.

HD현대는 여러 사업회사의 지분을 보유한 지주회사입니다.

따라서 HD현대의 가치를 평가할 때는 자체사업에서 발생하는 수익뿐 아니라 HD한국조선해양, HD현대일렉트릭, HD현대마린솔루션 등의 지분가치도 중요합니다.

대신증권은 HD현대의 기업가치를 다음과 같이 평가했습니다.

구분	평가금액
로열티·임대료 영업가치	약 2.1조 원
자회사 지분가치	약 19.7조 원
별도 순차입금	약 2.3조 원
순자산가치(NAV)	약 19.6조 원
목표 할인율	25%
목표주가	210,000원

자료: 대신증권. 각 금액은 반올림했으며 NAV와 목표주가는 증권사의 평가 결과입니다.

여기서 중요한 부분은 자회사 지분가치입니다.

대신증권이 평가한 HD한국조선해양의 지분가치는 약 6.0조 원, HD현대일렉트릭은 약 5.9조 원, HD현대마린솔루션은 약 4.3조 원입니다.

이들 기업의 주가가 변하면 HD현대의 평가가치도 달라질 수 있습니다.

다만 자회사 주가가 상승한다고 해서 HD현대 주가가 반드시 같은 비율로 상승하는 것은 아닙니다.

지주회사는 보유 지분의 가치보다 낮은 가격에 거래되는 경우가 많기 때문입니다.

앞으로는 주요 자회사들의 주가 회복 여부와 HD현대의 순자산가치 대비 할인율이 어떻게 변하는지 확인해야 합니다.

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② 3분기 영업이익 2.9조 원, 정유사업 이익 감소가 실적에 부담

HD현대의 2026년 3분기 연결 영업이익은 2조 9,197억 원입니다.

전년 동기 대비 71.5% 증가했지만, 전 분기 대비로는 29.2% 감소했습니다.

또한 시장 예상치인 약 3조 1,150억 원을 밑돌았습니다.

그렇다면 전년보다 이익이 크게 늘었는데도 시장 기대에 미치지 못한 이유는 무엇일까요?

가장 큰 원인은 HD현대오일뱅크의 영업이익 감소입니다.

대신증권에 따르면 HD현대오일뱅크의 3분기 영업이익은 9,009억 원으로 전 분기보다 50.6% 감소했습니다.

원재료 단가 상승과 원화 강세가 수익성에 부담을 준 것으로 분석했습니다.

대신증권은 HD현대의 연결 영업이익 감소분 가운데 약 77%가 정유사업에서 발생했다고 설명했습니다.

또한 3분기 영업이익에는 약 800억 원의 재고평가 이익이 포함됐습니다.

이를 제외한 경상 영업이익은 약 2조 8,397억 원으로 추정됩니다.

재고평가 이익은 보유한 원유나 석유제품의 가격 변화가 회계상 이익에 반영되는 효과입니다.

따라서 정유회사의 실적을 살펴볼 때는 일시적인 재고평가 효과와 실제 영업활동에서 발생한 이익을 구분하는 것이 중요합니다.

대신증권은 2026년 2분기가 정유사업 이익의 정점이었을 가능성이 높다고 판단했습니다.

2027년 상반기에는 정기보수 일정도 예정돼 있어 정유사업의 이익이 추가로 감소할 가능성을 제시했습니다.

앞으로는 HD현대오일뱅크의 영업이익이 어느 수준에서 안정되는지, 재고평가 효과를 제외한 수익성이 회복되는지 확인해야 합니다.

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③ 정유가 부진해도 조선·전력기기가 성장한다면?

이번 리포트에서 가장 긍정적인 부분은 HD현대가 정유사업에만 의존하는 기업이 아니라는 점입니다.

HD현대에는 조선, 전력기기, 선박 서비스, 건설기계 등 다양한 사업을 운영하는 자회사들이 있습니다.

특히 대신증권은 HD한국조선해양과 HD현대일렉트릭의 이익 증가가 정유사업의 부진을 상쇄할 수 있다고 전망했습니다.

2026년 3분기 주요 자회사들의 영업이익은 다음과 같습니다.

자회사	3분기 영업이익	전년 대비
HD현대오일뱅크	9,009억 원	+371.3%
HD한국조선해양	1조 4,472억 원	+37.3%
HD현대일렉트릭	2,845억 원	+15.1%
HD현대마린솔루션	957억 원	+2.2%
HD현대사이트솔루션	2,002억 원	+39.8%

자료: HD현대, 대신증권. 자회사별 실적이며 연결조정 전 금액입니다.

HD한국조선해양은 3분기 영업이익이 전년보다 37.3% 증가했습니다.

HD현대일렉트릭도 전년 대비 15.1% 증가한 영업이익을 기록했고, 매출액은 분기 최대 수준인 1조 1,799억 원을 기록했습니다.

HD현대마린솔루션은 매출액이 전년 대비 26.7% 증가했지만, 인수합병 관련 비용이 반영되면서 영업이익 증가율은 2.2%에 그쳤습니다.

이처럼 자회사별로 실적 흐름은 다르지만, 조선과 전력기기 사업은 상대적으로 견조한 모습을 보였습니다.

대신증권은 2027년 HD현대오일뱅크의 영업이익이 2026년보다 34.5% 감소할 것으로 예상했습니다.

그럼에도 HD한국조선해양과 HD현대일렉트릭의 이익 증가가 이를 상쇄하면서 HD현대 전체 영업이익은 2026년과 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망했습니다.

앞으로는 조선과 전력기기 자회사의 이익 증가가 실제로 정유사업의 감소분을 얼마나 상쇄하는지 확인해야 합니다.

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3. HD현대 2026년 분기별 실적

구분	1분기	2분기	3분기(P)	4분기(E)
매출액	19.60조	22.41조	22.08조	21.53조
영업이익	2.84조	4.13조	2.92조	3.10조
영업이익률	14.5%	18.4%	13.2%	14.4%

단위: 조 원, %. 자료: HD현대, 대신증권. 3분기는 잠정실적(P), 4분기는 증권사 전망치(E)입니다. 금액은 반올림했습니다.

2분기 정유사업 호조로 높아졌던 영업이익이 3분기에 감소했습니다. 대신증권은 4분기 영업이익이 약 3.10조 원으로 소폭 회복될 것으로 전망했습니다.

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4. HD현대 2025~2028년 연간 실적 전망

구분	2025년	2026년(E)	2027년(E)	2028년(E)
매출액	71.26조	85.62조	89.23조	94.15조
영업이익	6.10조	12.98조	12.96조	13.83조
영업이익률	8.6%	15.2%	14.5%	14.7%
지배주주 순이익	0.96조	3.63조	3.31조	3.61조

단위: 조 원, %. 자료: 대신증권. 2026~2028년은 증권사 추정치이며 금액은 반올림했습니다.

대신증권은 2026년 영업이익이 전년 대비 112.8% 증가한 뒤 2027년에는 거의 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 정유사업의 이익 감소를 다른 자회사들이 얼마나 보완하는지가 중요한 변수입니다.

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5. HD현대 배당금 전망｜오일뱅크 배당 재개는 아직 후순위

HD현대를 살펴볼 때는 배당정책도 중요한 부분입니다.

대신증권은 HD현대의 주당 현금배당금이 2025년 4,000원에서 2026년 4,400원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

구분	2025년	2026년(E)	2027년(E)	2028년(E)
주당 배당금	4,000원	4,400원	4,840원	5,324원

자료: 대신증권. 2026~2028년은 증권사 추정치로 확정 배당금이 아닙니다.

다만 HD현대오일뱅크의 배당 재개는 별도로 살펴봐야 합니다.

HD현대오일뱅크는 석유화학 통합법인에 6,000억 원을 출자했으며, 배당보다 재무구조 개선을 우선하겠다는 입장을 밝혔습니다.

따라서 정유사업에서 이익이 발생하더라도 그 이익이 곧바로 HD현대에 배당금으로 지급된다고 볼 수는 없습니다.

대신증권은 HD한국조선해양의 현금 증가와 HD현대케미칼 연결 제외 등에 따른 재무구조 개선을 긍정적으로 평가했습니다.

결국 앞으로는 HD현대의 실제 배당금이 예상대로 증가하는지, 주요 자회사에서 지주회사로 유입되는 배당수입이 얼마나 늘어나는지 확인할 필요가 있습니다.

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6. HD현대 투자자가 확인해야 할 위험요인

① 정유사업 수익성 둔화

HD현대오일뱅크의 3분기 영업이익은 전 분기보다 크게 감소했습니다.

대신증권은 2027년에도 정유사업의 이익 감소 가능성을 제시했습니다.

정유제품 가격과 원재료 비용, 환율, 정기보수 일정 등이 수익성에 영향을 줄 수 있습니다.

② 자회사 주가 하락에 따른 지분가치 감소

HD현대의 목표주가가 하향된 직접적인 이유는 상장 자회사들의 주가 하락입니다.

향후 주요 자회사들의 주가가 추가로 하락하면 HD현대의 순자산가치 평가에도 부담이 될 수 있습니다.

③ 조선·전력기기 실적 성장 둔화

대신증권은 조선과 전력기기 사업이 정유사업의 이익 감소를 상쇄할 것으로 전망했습니다.

하지만 해당 사업들의 실적 증가세가 예상보다 약해진다면 HD현대 전체 이익도 전망치를 밑돌 수 있습니다.

④ 배당 확대 기대와 실제 배당금의 차이

2026년 이후 배당금 전망은 대신증권의 추정치입니다.

특히 HD현대오일뱅크가 재무구조 개선을 우선하고 있다는 점에서 자회사별 배당정책을 구분해서 살펴볼 필요가 있습니다.

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7. 초보 투자자가 알아둘 내용

HD현대는 어떤 기업인가요?

HD현대는 조선, 정유, 전력기기, 선박 서비스, 건설기계 등 다양한 사업을 운영하는 자회사들의 지분을 보유한 지주회사입니다.

따라서 HD현대의 실적과 기업가치를 이해하려면 개별 자회사의 실적뿐 아니라 지분가치도 함께 살펴봐야 합니다.

SOTP란 무엇인가요?

SOTP는 기업의 사업과 보유 자산을 각각 평가한 뒤 합산하는 기업가치 평가 방법입니다.

예를 들어 HD현대의 로열티 수익과 임대료 수익, 자회사 지분가치를 평가한 뒤 순차입금 등을 반영하는 방식입니다.

이번 대신증권 리포트도 SOTP 방식으로 목표주가를 산출했습니다.

정유사업의 이익이 왜 크게 변하나요?

정유회사는 원유를 구매해 휘발유, 경유 등 석유제품을 생산하고 판매합니다.

이 과정에서 원유 구매가격과 석유제품 판매가격의 차이, 재고평가 효과, 환율 등이 수익성에 영향을 줍니다.

따라서 매출액이 크게 변하지 않더라도 영업이익은 분기마다 큰 차이를 보일 수 있습니다.

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8. 핵심 정리｜HD현대에서 앞으로 확인해야 할 숫자

이번 대신증권 리포트는 HD현대의 목표주가를 하향하면서도 조선과 전력기기 사업의 성장 가능성을 긍정적으로 평가했습니다.

• 목표주가 210,000원: 주요 자회사 주가와 지분가치가 회복되는지
• 3분기 영업이익 2조 9,197억 원: 정유사업의 이익 감소가 어느 수준에서 안정되는지
• 4분기 예상 영업이익 3.10조 원: 분기 실적이 다시 회복되는지
• 2027년 예상 영업이익 12.96조 원: 조선·전력기기 성장으로 정유사업 부진을 상쇄하는지
• 2026년 예상 배당금 4,400원: 실제 배당금과 자회사 배당수입이 전망에 부합하는지

HD현대의 향후 기업가치를 판단할 때 가장 중요한 것은 정유사업의 이익 감소가 얼마나 지속되는지, 그리고 조선과 전력기기 사업의 성장이 이를 충분히 보완할 수 있는지입니다.

목표주가가 하향됐다는 사실만 보기보다는 그 원인이 자회사 지분가치 변화인지, 실제 사업의 경쟁력 약화인지 구분해서 살펴볼 필요가 있습니다.

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자료 출처 및 투자 유의사항

자료 출처: 대신증권 Research Center, 이경연 연구원, 「HD현대(267250) - 정유 정상화를 조선·전력기기가 메운다」, 2026년 10월 29일.

본 글은 증권사 기업분석 리포트를 바탕으로 일반 투자자가 이해하기 쉽게 재구성한 정보성 콘텐츠입니다.

본문의 목표주가, 향후 실적, 배당금 및 기업가치 전망은 증권사의 의견과 추정치를 포함하고 있으며 실제 결과와 차이가 발생할 수 있습니다.

본 글은 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하지 않으며, 최종 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.