한국전력 주가 전망, 목표주가 31,000원 하향 이유는? 3분기 어닝쇼크와 2027년 적자 전망 분석 26.11.13

한국전력(015760)이 2026년 3분기 시장 예상치를 크게 밑도는 실적을 발표했습니다.

매출액은 약 26조 8,520억 원, 영업이익은 약 1조 6,440억 원을 기록했습니다. 영업이익은 지난해 같은 기간보다 70.9% 감소했으며, 시장 예상치보다도 약 32% 낮았습니다.

이에 DS투자증권은 2026년 11월 13일 한국전력의 목표주가를 기존 33,000원에서 31,000원으로 하향하고 투자의견 중립을 유지했습니다.

이번 리포트에서 주목해야 할 부분은 단순히 영업이익이 감소했다는 사실이 아닙니다.

전력 생산과 구매에 필요한 비용은 증가하고 있지만, 이를 전기요금에 충분히 반영하지 못하는 구조가 한국전력의 수익성을 압박하고 있다는 점입니다.

특히 증권사는 2026년 4분기 영업적자가 약 2조 1,540억 원에 달하고, 2027년에는 지배주주순이익이 적자로 전환할 것으로 전망했습니다.

이번 글에서는 DS투자증권의 한국전력 리포트를 바탕으로 3분기 실적 부진 원인, 전기요금과 전력구입비의 관계, 2027년 실적 전망, 목표주가 하향 이유를 살펴보겠습니다.

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1. 한국전력 리포트 한눈에 보기

구분	내용
기업명	한국전력(015760)
증권사	DS투자증권
발행일	2026년 11월 13일
애널리스트	허준서
리포트 제목	피할 수 없는 선택지
투자의견	중립 유지
기존 목표주가	33,000원
변경 목표주가	31,000원
기준주가	30,650원(11월 12일)
목표주가 대비 상승여력	약 1.1%

DS투자증권은 한국전력의 목표주가를 약 6.1% 낮췄습니다.

리포트 기준주가 30,650원과 변경 목표주가 31,000원의 차이는 350원에 불과합니다.

이는 증권사가 당시 주가 수준에서 추가적인 상승여력을 제한적으로 평가했다는 의미입니다.

특히 목표주가 하향과 함께 중립 의견을 유지한 이유는 비용 증가에 대응할 전기요금 조정과 제도 개선이 충분히 확인되지 않았기 때문입니다.

다만 목표주가는 증권사의 가정과 추정에 따라 산출한 값으로, 실제 주가 움직임을 보장하지는 않습니다.

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2. 이번 한국전력 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

첫 번째. 3분기 영업이익이 70.9% 감소했습니다

한국전력의 2026년 3분기 영업이익은 약 1조 6,440억 원으로, 전년 동기 대비 70.9% 감소했습니다.

시장에서는 약 2조 4,140억 원의 영업이익을 예상했지만 실제 실적은 이에 크게 못 미쳤습니다.

DS투자증권 자체 추정치인 약 2조 9,460억 원과 비교하면 차이는 더욱 큽니다.

실적 부진의 원인은 전력 판매량 감소, 예상보다 높은 전력구입비, 복구충당부채 재산정과 온실가스 배출원가 등입니다.

특히 전기 판매량이 감소한 상황에서 전력을 생산하거나 외부에서 구매하는 비용 부담이 커졌습니다.

한국전력의 실적을 볼 때 중요한 것은 전기를 얼마나 많이 판매했는지만이 아닙니다.

전기를 판매해서 얻는 수익과 전력을 확보하는 데 필요한 비용 사이의 차이가 얼마나 남는지를 확인해야 합니다.

앞으로 확인할 점: 전력 판매량이 회복되는지, 연료비와 구입전력비가 안정되는지, 일시적으로 발생한 비용이 반복되는지 살펴봐야 합니다.

두 번째. 비용은 증가하는데 전기요금 인상 신호는 부족합니다

한국전력은 전력을 직접 생산하거나 발전회사에서 구매한 뒤 가정과 기업 등에 공급합니다.

이 과정에서 연료비, 전력구입비, 설비 유지비, 환경 관련 비용 등이 발생합니다.

문제는 이러한 비용이 증가한다고 해서 전기 판매가격을 즉시 높일 수 있는 구조가 아니라는 점입니다.

전기요금은 물가와 산업 경쟁력, 가계 부담 등 여러 정책적 요인의 영향을 받습니다.

DS투자증권은 구조적으로 비용이 증가하고 있지만 전기요금 상향에 대한 뚜렷한 신호가 없다고 평가했습니다.

또한 한국전력 측은 연료비조정단가 상한인 ±5원/kWh의 조정 가능성이 낮다는 입장을 밝혔습니다.

연료비조정단가는 연료 가격 변동을 전기요금에 반영하기 위한 제도입니다.

하지만 조정할 수 있는 범위에 제한이 있으면 연료비가 크게 상승하더라도 이를 전기요금에 충분히 반영하기 어려울 수 있습니다.

앞으로 확인할 점: 전기요금 조정 여부뿐 아니라 연료비조정단가 상한 변경, 비용회수 제도 개선 등 구조적인 정책 변화가 나타나는지 확인해야 합니다.

세 번째. 2027년에는 순이익 적자 가능성까지 제시됐습니다

DS투자증권은 한국전력의 2026년과 2027년 영업이익 전망을 각각 기존보다 34.3%, 28.9% 낮췄습니다.

특히 2027년 영업이익은 약 2조 9,480억 원으로 예상하면서도 지배주주순이익은 약 260억 원 적자로 전망했습니다.

영업이익이 흑자인데 순이익은 적자라는 점이 다소 이상하게 느껴질 수 있습니다.

그 이유는 한국전력이 대규모 차입금을 보유하고 있고, 영업활동 외에 이자비용 등 금융비용이 발생하기 때문입니다.

리포트의 2027년 예상 이자비용은 약 4조 7,060억 원입니다.

이는 예상 영업이익 약 2조 9,480억 원보다 큰 금액입니다.

물론 실제 순이익에는 이자비용 외에도 다른 영업외손익과 세금 등이 반영됩니다.

그러나 이자비용 부담이 크다는 사실은 한국전력이 영업이익을 내더라도 최종 순이익을 확보하기 어려울 수 있다는 점을 보여줍니다.

앞으로 확인할 점: 2027년 영업이익 전망이 추가로 하향되는지, 이자비용과 차입금 부담이 완화되는지 살펴봐야 합니다.

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3. 한국전력 2026년 3분기 실적 분석

먼저 실제 발표된 3분기 실적을 정리하겠습니다.

구분	3Q25	3Q26	전년 대비
매출액	27.57조 원	26.85조 원	-2.6%
영업이익	5.65조 원	1.64조 원	-70.9%
영업이익률	20.5%	6.1%	-14.4%p
지배주주순이익	3.76조 원	0.84조 원	-77.7%

자료: 한국전력, DS투자증권. 연결 기준 잠정 실적이며 금액은 반올림했습니다.

매출액은 2.6% 감소했지만 영업이익은 70.9% 감소했습니다.

매출 감소 폭보다 영업이익 감소 폭이 훨씬 크다는 것은 수익성이 급격히 악화됐다는 의미입니다.

실제로 영업이익률은 지난해 같은 기간 20.5%에서 올해 6.1%로 낮아졌습니다.

매출 100원당 남기는 영업이익이 약 20원에서 6원으로 줄어든 셈입니다.

전력 판매량 감소가 매출에 영향을 미쳤습니다

2026년 3분기 전력 판매량은 148.7TWh로 전년 동기 대비 1.9% 감소했습니다.

산업용 전력 판매량은 2.7% 감소했습니다.

DS투자증권은 중동 사태에 따른 석유화학 업황 둔화가 산업용 전력수요에 영향을 미쳤다고 분석했습니다.

또한 전국 발전량도 1.9% 감소했다는 점에서 한국전력의 판매량 감소가 특정 고객의 이탈보다는 전반적인 전력수요 약화에 따른 것으로 판단했습니다.

이러한 해석은 중요한 차이가 있습니다.

한국전력의 고객이 다른 공급자로 대규모 이동한 것이라면 경쟁 구조의 문제일 수 있지만, 전체 전력수요가 감소한 것이라면 산업 경기와 전력 사용량의 영향을 더 크게 받았다고 볼 수 있기 때문입니다.

연료비와 구입전력비 부담도 커졌습니다

3분기 연료비는 약 6조 8,840억 원으로 전년 동기 대비 25% 증가했습니다.

이는 DS투자증권의 기존 예상과 비슷한 수준이었습니다.

그러나 외부 발전회사에서 전력을 구매하는 구입전력비는 예상보다 약 3,040억 원 더 발생했습니다.

리포트에 따르면 민간 발전회사로부터 구매한 전력의 단가는 kWh당 약 179원으로, SMP를 활용한 추정 수준인 162원보다 17원 높았습니다.

즉, 시장가격만으로 예상한 것보다 실제 전력 구매비용이 더 높았다는 의미입니다.

복구충당부채와 온실가스 비용도 영향을 미쳤습니다

월성 1호기 복구충당부채 재산정과 온실가스 배출원가도 3분기 비용 증가에 영향을 미쳤습니다.

리포트는 두 항목이 각각 약 5,500억 원 규모의 비용 요인으로 작용했다고 설명했습니다.

다만 이 금액을 모두 앞으로 매 분기 반복되는 비용으로 봐서는 안 됩니다.

DS투자증권은 복구충당부채 조정을 일회성 요인으로 평가했습니다.

온실가스 배출원가는 제4차 배출권 할당 확정에 따라 1~9월분이 한꺼번에 반영된 부분이 있으며, 증권사는 분기당 약 1,800억 원을 경상적인 비용으로 반영했습니다.

따라서 일시적인 비용이 줄어들면 실적이 일부 개선될 여지는 있지만, 환경 관련 비용 자체가 사라지는 것은 아닙니다.

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4. 2026년 4분기 영업적자 2조 1,540억 원 전망

DS투자증권은 한국전력이 2026년 4분기에 약 2조 1,540억 원의 영업적자를 기록할 것으로 전망했습니다.

이는 시장 예상치와 큰 차이가 있는 전망입니다.

구분	DS투자증권 전망	시장 예상치
4분기 매출액	23.17조 원	23.70조 원
4분기 영업이익	-2.15조 원	+0.27조 원

자료: DS투자증권, FnGuide. 시장 예상치는 2026년 11월 12일 기준입니다.

시장은 약 2,700억 원의 영업흑자를 예상했지만, DS투자증권은 2조 원 이상의 영업적자를 전망했습니다.

이처럼 전망 차이가 크다는 것은 향후 실적에 대한 불확실성이 높다는 의미입니다.

왜 4분기에 적자를 예상할까요?

첫 번째 이유는 전력 판매단가의 계절적 특성입니다.

리포트는 4분기를 전력 판매단가의 비수기로 설명했습니다.

두 번째는 전력도매가격인 SMP 상승입니다.

2026년 11월 SMP가 kWh당 140원을 넘어선 상황에서 전력구입비 부담이 커질 수 있다는 것입니다.

DS투자증권은 4분기 SMP를 123원으로 가정하고, 민간 전력구입단가가 이보다 kWh당 15원 높은 수준일 것으로 추정했습니다.

여기에 전력 판매량이 1.5% 감소한다는 가정도 반영했습니다.

결국 전력 판매단가는 상대적으로 낮아지는 반면 전력구입비 부담이 유지되면서 영업적자가 발생할 수 있다는 분석입니다.

다만 이는 DS투자증권의 전망이며 실제 4분기 실적은 SMP, 연료비, 전력 판매량 등에 따라 달라질 수 있습니다.

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5. 한국전력 2026~2028년 실적 전망

DS투자증권이 제시한 연간 실적 전망을 살펴보겠습니다.

구분	2025년	2026년(E)	2027년(E)	2028년(E)
매출액	97.43조	96.34조	97.11조	98.64조
영업이익	13.49조	4.40조	2.95조	7.80조
영업이익률	13.8%	4.6%	3.0%	7.9%
지배주주순이익	8.54조	1.57조	-0.03조	3.12조

자료: DS투자증권 리서치센터, 연결 기준. 금액은 반올림했으며 2026~2028년은 증권사 전망치입니다.

2025년 약 13조 4,906억 원이었던 영업이익은 2026년 약 4조 4,027억 원으로 감소할 것으로 전망됩니다.

2027년에는 약 2조 9,480억 원으로 추가 감소한 뒤, 2028년에는 약 7조 7,990억 원으로 회복할 것으로 예상됩니다.

그러나 2028년 영업이익이 회복되더라도 2025년 수준에는 미치지 못합니다.

또한 2027년 예상 지배주주순이익은 약 260억 원 적자로, 영업이익이 발생해도 최종 순이익은 적자가 될 수 있다는 전망입니다.

이러한 숫자가 의미하는 것은 한국전력의 실적 회복 시점과 회복 폭에 상당한 불확실성이 존재한다는 점입니다.

증권사가 실적 전망을 얼마나 낮췄을까요?

DS투자증권은 기존 예상보다 영업이익 전망을 크게 하향했습니다.

연도	기존 영업이익 전망	변경 전망	하향 폭
2026년	6.71조 원	4.40조 원	-34.3%
2027년	4.15조 원	2.95조 원	-28.9%
2028년	9.09조 원	7.80조 원	-14.2%

특히 2027년 실적 전망은 시장 예상치보다도 상당히 보수적입니다.

리포트 기준 2027년 시장 예상 영업이익은 약 9조 7,520억 원이지만, DS투자증권의 전망치는 약 2조 9,480억 원입니다.

이는 향후 전기요금, 전력구입비, 환경 관련 비용 등을 어떻게 가정하느냐에 따라 실적 전망이 크게 달라질 수 있다는 점을 보여줍니다.

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6. 한국전력 목표주가 31,000원, 하향 이유는?

DS투자증권은 한국전력의 목표주가를 33,000원에서 31,000원으로 하향했습니다.

목표주가를 낮춘 핵심 이유는 예상 순자산가치가 감소했기 때문입니다.

증권사는 2028년 예상 주당순자산(BPS)을 기존 83,142원에서 77,900원으로 6.3% 하향했습니다.

여기에 목표 주가순자산비율(PBR) 0.40배를 적용했습니다.

계산하면 77,900원에 0.40을 곱한 약 31,160원으로, 이를 바탕으로 목표주가 31,000원을 제시한 것입니다.

왜 PBR 0.4배를 적용했을까요?

증권사는 지속가능 자기자본이익률(ROE) 3.6%와 자기자본비용(COE) 9.0%를 사용했습니다.

이를 단순화하면 다음과 같습니다.

목표 PBR = 지속가능 ROE 3.6% ÷ 자기자본비용 9.0% = 0.40배

ROE는 기업이 자기자본을 활용해 얼마나 많은 이익을 창출하는지 나타내는 지표입니다.

자기자본비용은 투자자가 해당 기업에 투자하면서 기대하는 수익률을 의미합니다.

증권사는 한국전력의 지속가능한 수익성이 자기자본비용보다 낮다고 판단했기 때문에 순자산가치보다 낮은 평가배수를 적용한 것입니다.

다만 PBR 0.4배가 반드시 적정한 평가라는 뜻은 아닙니다. 수익성 전망이나 정책 환경이 달라지면 적용 배수도 달라질 수 있습니다.

투자의견 중립은 어떤 의미인가요?

DS투자증권의 중립 의견은 향후 12개월 동안 주가 등락률이 -10%에서 +10% 범위일 것으로 예상한다는 자체 기준에 따른 것입니다.

이번 리포트에서는 목표주가 대비 상승여력이 약 1.1%에 불과합니다.

증권사는 원인자 부담 제도화, 독립적인 비용회수 결정, 사채 발행한도 문제 해소 등이 확인되기 전까지 중립 의견을 유지한다는 입장입니다.

이는 한국전력의 단기 실적뿐 아니라 전력산업의 제도적 변화가 기업가치 평가에 중요하다는 의미입니다.

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7. 한국전력 실적이 앞으로 좋아질 수 있는 이유

이번 리포트는 전반적으로 보수적인 전망을 제시하고 있지만, 향후 실적이 개선될 수 있는 조건도 생각해 볼 수 있습니다.

연료비와 전력구입비 안정

한국전력의 주요 비용 중 하나는 연료비와 구입전력비입니다.

국제 에너지 가격이나 SMP가 안정되면 전력 확보 비용이 감소할 수 있습니다.

특히 전기 판매가격이 유지되는 상황에서 연료비와 구입전력비가 하락한다면 수익성이 개선될 여지가 있습니다.

다만 실제 개선 폭은 연료 가격, 발전원 구성, 민간 전력구입단가 등에 따라 달라집니다.

전기요금 및 비용회수 제도 개선

DS투자증권은 전력 공급에 필요한 비용을 적절하게 회수할 수 있는 제도적 장치가 중요하다고 평가했습니다.

전기요금이 실제 비용 변화를 더 잘 반영할 수 있게 된다면 한국전력의 수익성 안정에 도움이 될 수 있습니다.

다만 리포트 발행 시점에는 이러한 정책 변화가 확인되지 않았으며, 증권사는 이를 중립 의견 유지의 주요 이유로 제시했습니다.

2028년 실적 회복 가능성

DS투자증권은 2028년 한국전력의 영업이익이 약 7조 7,990억 원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

이는 2027년 전망치보다 크게 개선된 수준입니다.

그러나 이 수치는 증권사의 가정에 따른 예상치입니다.

따라서 2028년 회복 전망을 확정적인 성장으로 받아들이기보다는 향후 전력구입비와 전기요금, 환경비용이 어떻게 변하는지 확인해야 합니다.

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8. 한국전력 주가 전망에서 체크해야 할 위험요인

전기요금 인상 지연

전력 공급비용이 상승하더라도 전기요금 조정이 지연되면 한국전력의 수익성은 악화될 수 있습니다.

전기요금은 정책적 판단의 영향을 받기 때문에 비용 상승이 곧바로 판매가격 상승으로 이어지지 않을 수 있습니다.

전력구입비 상승

전력도매가격인 SMP가 상승하거나 민간 발전회사에서 구매하는 전력 단가가 예상보다 높아지면 영업이익에 부담이 발생할 수 있습니다.

특히 이번 3분기에는 민간 구입단가가 추정 수준보다 kWh당 17원 높았다는 점이 확인됐습니다.

온실가스 배출권과 환경 관련 비용

온실가스 배출권 비용과 신재생에너지 공급의무화제도(RPS) 관련 비용은 한국전력의 부담 요인입니다.

이러한 비용이 증가하는 상황에서 전기요금에 충분히 반영되지 못한다면 수익성이 압박받을 수 있습니다.

대규모 차입금과 이자비용

리포트 기준 한국전력의 2026년 예상 총차입금은 약 136조 5,778억 원입니다.

2027년 예상 이자비용은 약 4조 7,060억 원입니다.

이처럼 차입금과 금융비용 부담이 큰 상황에서는 영업이익이 발생하더라도 순이익이 크게 감소할 수 있습니다.

또한 리포트는 사채 발행한도 문제를 중요한 제도적 과제로 언급했습니다.

전력 인프라 투자 확대

전력망과 발전설비 등 인프라 투자는 장기적으로 필요한 사업입니다.

하지만 대규모 투자가 진행되면 단기적으로 현금 지출과 자금조달 부담이 증가할 수 있습니다.

따라서 인프라 투자 확대가 실제 수익성 개선으로 이어지는지, 투자비를 적절히 회수할 수 있는 구조가 마련되는지 확인해야 합니다.

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9. 초보 투자자가 알아둘 전력산업 용어

SMP란 무엇인가요?

SMP는 계통한계가격으로, 전력시장에서 전기를 거래할 때 기준이 되는 도매가격입니다.

쉽게 말하면 한국전력이 외부에서 전력을 구매할 때 영향을 받는 중요한 가격 지표입니다.

SMP가 상승하면 다른 조건이 동일할 때 전력구입비가 증가할 수 있습니다.

연료비조정단가란 무엇인가요?

연료비조정단가는 전력 생산에 사용되는 연료 가격의 변동을 전기요금에 반영하기 위한 제도입니다.

하지만 조정할 수 있는 범위에 제한이 있기 때문에 연료 가격이 급격히 변할 때 모든 비용을 전기요금에 반영하기는 어려울 수 있습니다.

RPS란 무엇인가요?

RPS는 신재생에너지 공급의무화제도입니다.

일정 규모 이상의 발전사업자에게 신재생에너지 공급 의무를 부과하는 제도입니다.

의무를 이행하는 과정에서 발생하는 비용은 전력산업의 비용 구조에 영향을 줄 수 있습니다.

충당부채란 무엇인가요?

충당부채는 앞으로 발생할 것으로 예상되는 비용이나 의무를 회계상 부채로 반영한 것입니다.

예를 들어 발전설비를 철거하거나 복구하는 데 필요한 비용을 미리 추정해 반영할 수 있습니다.

이번 리포트에서는 월성 1호기 복구충당부채 재산정이 3분기 비용 증가 요인으로 언급됐습니다.

영업이익과 순이익은 어떻게 다른가요?

영업이익은 기업이 본업을 통해 벌어들인 이익을 의미합니다.

순이익은 영업이익에 금융손익, 기타 영업외손익, 세금 등을 반영한 최종 이익입니다.

한국전력처럼 차입금이 많은 기업은 이자비용이 크기 때문에 영업이익이 흑자여도 순이익은 적자가 될 수 있습니다.

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10. 핵심 정리, 한국전력에서 앞으로 확인해야 할 숫자는?

이번 DS투자증권 리포트의 핵심은 한국전력의 단기 실적 부진보다 비용 증가를 전기요금에 충분히 반영하지 못하는 구조적인 문제에 있습니다.

3분기 영업이익은 약 1조 6,440억 원으로 시장 기대치를 크게 밑돌았으며, 4분기에는 약 2조 1,540억 원의 영업적자가 예상됩니다.

2027년에도 영업이익 감소와 지배주주순이익 적자 가능성이 제시됐습니다.

앞으로는 다음 항목을 중심으로 확인할 필요가 있습니다.

• 전기요금: 연료비조정단가 상한과 전기요금 조정 관련 정책 변화가 있는지
• SMP: 전력도매가격이 안정되면서 구입전력비 부담이 완화되는지
• 전력 판매량: 산업용 전력수요 감소세가 멈추는지
• 환경 관련 비용: 온실가스 배출권과 RPS 관련 비용 증가가 지속되는지
• 2027년 실적: 예상 영업이익 약 2조 9,480억 원과 순이익 적자 전망이 어떻게 달라지는지
• 재무구조: 차입금과 이자비용 부담이 줄어드는지

한국전력은 국가 전력 공급을 담당하는 핵심 기업이지만, 이러한 역할이 곧바로 안정적인 이익이나 주가 상승을 의미하지는 않습니다.

따라서 앞으로는 전기 판매량보다도 전기요금과 전력구입비의 차이, 비용회수 제도, 차입금 부담을 함께 살펴보는 것이 중요합니다.

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11. 자료 출처 및 투자 유의사항

자료 출처: DS투자증권 리서치센터, 「한국전력(015760) - 피할 수 없는 선택지」, 2026년 11월 13일.

본 글은 해당 리포트의 3분기 실적 분석과 2026~2028년 실적 전망, 목표주가 산정 내용을 바탕으로 재구성했습니다. 리포트의 전망치와 목표주가는 증권사의 가정에 따라 달라질 수 있습니다.

본 글은 증권사 리서치 리포트를 바탕으로 일반 투자자가 이해하기 쉽게 정리한 정보 제공 목적의 콘텐츠입니다. 특정 종목에 대한 매수 또는 매도를 권유하지 않으며, 실적 전망과 주가 전망은 향후 시장 상황 및 정책 변화에 따라 달라질 수 있습니다. 모든 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.