풍산 주가 전망｜목표주가 72,000원 하향, 방산 매출 지연과 구리 가격·환율 영향 분석 26.11.04

1. 풍산 주가 전망, 3분기 실적이 좋은데 목표주가를 낮춘 이유

풍산(103140)은 구리와 구리합금 소재를 생산하는 신동사업과 탄약 등을 생산하는 방산사업을 운영하는 기업입니다.

2026년 11월 4일 한화투자증권은 「3Q26 Review: 연결은 상회, 4분기 눈높이는 하향」이라는 기업분석 리포트를 발표했습니다.

풍산의 2026년 3분기 연결 매출액은 1조 6,384억 원, 영업이익은 1,088억 원을 기록했습니다.

영업이익은 시장 예상치인 1,032억 원을 약 5.4% 웃돌았습니다.

하지만 한화투자증권은 투자의견 BUY를 유지하면서도 목표주가를 기존 98,000원에서 72,000원으로 하향했습니다.

왜 실적이 시장 기대치를 웃돌았는데 목표주가는 낮아졌을까요?

그 이유는 연결 실적과 풍산 자체 사업의 실적이 달랐기 때문입니다.

자회사 실적은 예상보다 좋았지만, 풍산 자체 사업에서는 구리 가격과 환율에 따른 손실이 발생했고 방산 매출도 계획보다 적었습니다.

여기에 4분기 실적 부진과 2027년 영업이익 감소 가능성까지 반영됐습니다.

이번 리포트의 핵심은 방산사업의 수익성 개선이 신동사업의 부진을 얼마나 상쇄할 수 있는가입니다.

---

2. 풍산 리포트 한눈에 보기

구분	내용
기업명	풍산(103140)
증권사	한화투자증권
발행일	2026년 11월 4일
담당 연구원	권지우
투자의견	BUY 유지
목표주가	98,000원 → 72,000원
기준주가	60,300원(11월 3일)
상승여력	19.4%(증권사 산정)
핵심 전망	4분기 실적 부진, 2027년 방산 회복과 메탈 효과 축소

목표주가는 기존 대비 약 26.5% 하향됐습니다. 다만 한화투자증권은 기준주가 대비 상승여력이 있다고 판단해 매수 의견을 유지했습니다.

이는 증권사의 평가이며 실제 주가 상승을 보장하지 않습니다.

---

3. 이번 풍산 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

① 연결 실적은 예상보다 좋았지만, 풍산 본업은 부진했다

첫 번째 핵심은 연결 실적과 별도 실적의 차이입니다.

2026년 3분기 풍산의 연결 영업이익은 1,088억 원으로 시장 예상치인 1,032억 원을 5.4% 상회했습니다.

전년 동기 대비로는 155.4% 증가했습니다.

하지만 풍산 자체 사업의 별도 영업이익은 773억 원으로 시장 기대치를 15.4% 밑돌았습니다.

연결 실적이 시장 기대치를 웃돈 것은 자회사와 연결조정의 기여가 컸기 때문입니다.

한화투자증권은 PMX에서 84억 원, Siam에서 60억 원의 이익이 발생했으며, 여기에 메탈 효과 약 80억 원이 포함됐다고 분석했습니다.

반면 풍산 자체 신동사업에서는 메탈 손실이 발생했습니다.

3분기 신동사업 매출액은 8,837억 원으로 전분기보다 5.4% 감소했습니다.

판매량도 약 4만 4천 톤으로 감소했으며, 특히 자동차 소재 관련 판매가 줄었습니다.

신동사업 영업이익률은 전분기 8.3%에서 3분기 2.0%로 하락했습니다.

가장 중요한 원인은 약 120억 원의 메탈 손실입니다.

3분기 국제 구리 가격은 달러 기준으로 5.8% 상승했습니다.

그런데 원/달러 환율이 하락하면서 원화로 환산한 분기 말 구리 가격은 오히려 낮아졌습니다.

그 결과 구리 가격 상승에도 불구하고 메탈 손실이 발생한 것입니다.

다만 한화투자증권은 메탈 효과를 제외한 신동사업의 기초 수익성은 전분기보다 개선된 것으로 판단했습니다.

따라서 신동사업의 수익성이 모두 나빠졌다고 단정하기보다는 구리 가격과 환율에 따른 일시적 손익 변동을 구분해서 볼 필요가 있습니다.

앞으로는 국제 구리 가격뿐 아니라 원/달러 환율과 원화 기준 구리 가격의 변화를 함께 확인해야 합니다.

---

② 방산 매출은 계획보다 적었지만 영업이익률은 개선됐다

두 번째 핵심은 방산사업입니다.

풍산의 3분기 별도 방산 매출액은 3,316억 원으로 전분기 대비 75.8% 증가했습니다.

하지만 회사가 계획했던 4,153억 원에는 약 20.2% 미치지 못했습니다.

한화투자증권은 계획 대비 부족한 매출의 약 75%가 국내 방산사업에서 발생한 것으로 분석했습니다.

주요 원인은 다음과 같습니다.

• 방산제품 수락시험 지연
• H사 관련 관급자재 공급 차질
• 일부 납품 물량의 다음 분기 또는 다음 연도 이연

여기서 중요한 것은 수주 자체가 취소됐다는 설명이 아니라, 제품 인도와 매출 인식 시점이 늦어졌다는 점입니다.

물론 매출이 이연됐다고 해서 모든 물량이 예정대로 실현된다고 확정할 수는 없습니다.

반면 방산사업의 수익성은 개선됐습니다.

3분기 방산 영업이익률은 17%로 전분기 13%보다 4%포인트 높아졌습니다.

기존에 수주했던 대구경 탄약 수출 물량이 매출로 반영된 영향입니다.

이는 방산사업에서 어떤 제품을 얼마나 판매하는지가 수익성에 큰 영향을 미친다는 의미입니다.

한화투자증권은 4분기 방산 수출 계획을 약 1,400억 원으로 제시했으며, 일부 지연 물량은 2027년으로 넘어갈 것으로 전망했습니다.

특히 H사 관련 공급 차질 품목은 약 1,200억 원 규모입니다.

회사 측은 해당 품목의 2027년 1분기 공급이 가능하다는 정보를 받았다고 설명했습니다.

다만 이는 실제 납품 완료가 아니라 향후 공급 일정에 관한 설명입니다.

앞으로는 2027년 1분기 지연 물량의 실제 납품 여부와 방산 영업이익률이 높은 수준을 유지하는지가 중요합니다.

---

③ 4분기 영업이익 380억 원 전망, 2027년 실적도 하향

세 번째 핵심은 향후 실적 전망이 낮아졌다는 점입니다.

한화투자증권은 풍산의 2026년 4분기 연결 영업이익을 380억 원으로 전망했습니다.

3분기 영업이익 1,088억 원과 비교하면 크게 감소하는 수치입니다.

한화투자증권은 회사가 제시한 4분기 별도 세전이익 200억 원에 대해 다음과 같은 요인을 설명했습니다.

• 메탈 손실: 약 400억 원
• 방산 제품 구성 변화: 약 200억 원 부담
• 연말 비용: 약 200억 원

통상적인 분기 별도 세전이익 수준에서 이러한 부담을 반영한 결과라는 설명입니다.

특히 4분기에는 신동사업의 별도 영업적자 가능성도 제시했습니다.

문제는 이러한 영향이 2027년 실적 전망에도 반영됐다는 점입니다.

한화투자증권은 2027년 연결 영업이익 전망을 기존 3,224억 원에서 3,028억 원으로 6.1% 하향했습니다.

2026년 예상 영업이익 3,622억 원과 비교하면 2027년 영업이익은 약 16.4% 감소할 것으로 예상됩니다.

이처럼 실적 전망이 낮아지면서 목표주가도 98,000원에서 72,000원으로 하향됐습니다.

다만 방산사업의 성장 전망까지 사라진 것은 아닙니다.

한화투자증권은 2027년 방산 매출액이 1조 4,500억 원으로 증가할 것으로 예상했습니다.

즉, 2027년에는 방산사업이 성장하더라도 신동사업의 메탈 효과 감소가 전체 영업이익에 부담을 줄 수 있다는 분석입니다.

앞으로는 4분기 메탈 손실 규모와 2027년 방산사업 계획이 실제 실적에 얼마나 반영되는지 확인해야 합니다.

---

4. 풍산 2026년 분기별 실적 변화

구분	1분기	2분기	3분기(P)	4분기(E)
연결 매출액	1조 2,709억	1조 4,703억	1조 6,384억	약 1조 8,340억
연결 영업이익	902억	1,252억	1,088억	약 380억
영업이익률	7.1%	8.5%	6.6%	약 2.1%
별도 방산 매출액	약 1,570억	약 1,890억	3,316억	약 4,990억

자료: 한화투자증권 리포트 1~3페이지. 일부 수치는 리포트의 십억 원 단위를 억 원으로 환산했으며, 4분기는 증권사 전망치입니다.

4분기에는 매출액이 3분기보다 증가할 것으로 예상되지만 영업이익은 오히려 크게 감소할 것으로 전망됩니다.

이는 매출 규모보다 메탈 손익과 방산 제품 구성, 연말 비용 등이 수익성에 더 큰 영향을 미칠 수 있다는 의미입니다.

---

5. 풍산 2025~2027년 연간 실적 전망

구분	2025년	2026년(E)	2027년(E)
매출액	5조 490억	6조 2,139억	6조 4,266억
영업이익	2,970억	3,622억	3,028억
영업이익률	5.9%	5.8%	4.7%
지배주주순이익	1,470억	2,434억	2,237억
PER	11.5배	6.8배	7.4배

자료: 한화투자증권 리포트 2·4페이지. 2026~2027년은 증권사 추정치입니다.

한화투자증권은 2026년 풍산의 영업이익이 전년 대비 21.8% 증가할 것으로 예상했습니다.

그러나 2027년에는 매출액이 증가하더라도 영업이익은 16.4% 감소할 것으로 전망했습니다.

따라서 풍산은 단순한 매출 성장률보다 사업별 수익성과 메탈 손익 변동을 함께 살펴봐야 하는 기업입니다.

---

6. 풍산이 앞으로 좋아질 수 있는 이유

방산 매출의 2027년 성장 가능성

한화투자증권은 풍산의 별도 방산 매출액이 2026년 약 1조 1,760억 원에서 2027년 약 1조 4,500억 원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

이는 전년 대비 약 23.3% 증가하는 수준입니다.

특히 2026년에 납품이 지연된 일부 물량이 2027년에 실현된다면 방산사업 성장에 기여할 수 있습니다.

대구경 탄약 수출에 따른 수익성 개선

2026년 3분기 방산 영업이익률은 17%로 전분기보다 높아졌습니다.

기존에 수주한 대구경 탄약 수출 물량이 반영된 영향입니다.

향후 수익성이 높은 방산제품의 수출 비중이 증가한다면 전체 이익 개선에 도움이 될 수 있습니다.

메탈 손실 축소 가능성

2026년 3분기에는 원화 기준 구리 가격 하락으로 신동사업에서 메탈 손실이 발생했습니다.

앞으로 구리 가격과 환율이 안정되면서 메탈 손실이 줄어든다면 신동사업의 수익성이 개선될 가능성이 있습니다.

다만 이는 가격과 환율의 향후 움직임에 달려 있어 확정적인 성장 요인으로 볼 수는 없습니다.

---

7. 풍산 투자자가 체크해야 할 위험요인

① 구리 가격과 환율 변동

풍산은 구리와 구리합금 소재를 취급하기 때문에 원자재 가격 변동의 영향을 받습니다.

특히 국제 구리 가격이 상승하더라도 원/달러 환율이 하락하면 원화 기준 구리 가격은 낮아질 수 있습니다.

이는 재고평가와 메탈 손익에 영향을 줄 수 있습니다.

② 방산 납품 일정 지연

2026년 3분기 방산 매출은 회사 계획보다 약 20.2% 적었습니다.

수락시험과 관급자재 공급 차질이 계속된다면 매출 인식이 추가로 지연될 가능성이 있습니다.

③ 2027년 영업이익 감소 전망

한화투자증권은 2027년 영업이익이 3,028억 원으로 전년 대비 16.4% 감소할 것으로 예상했습니다.

방산사업이 성장하더라도 신동사업의 메탈 효과 감소가 전체 실적에 부담을 줄 수 있습니다.

④ 현금흐름과 차입금 부담

리포트의 재무제표에 따르면 2026년 예상 영업현금흐름은 약 -3,450억 원, 잉여현금흐름(FCF)은 약 -4,000억 원입니다.

순차입금은 2025년 약 8,450억 원에서 2026년 약 1조 3,490억 원으로 증가할 것으로 전망됩니다.

따라서 회계상 영업이익뿐 아니라 실제 현금이 얼마나 창출되는지도 확인해야 합니다.

한화투자증권은 2027년에는 영업현금흐름과 잉여현금흐름이 다시 플러스로 전환될 것으로 예상했습니다.

⑤ 목표주가 하향과 주가 변동성

이번 리포트에서 목표주가는 98,000원에서 72,000원으로 낮아졌습니다.

목표주가가 하향됐다는 것은 증권사가 평가하는 기업가치가 이전보다 낮아졌다는 의미입니다.

방산 수출 기대와 구리 가격, 환율, 실적 전망에 따라 주가 변동성이 커질 수 있습니다.

---

8. 초보 투자자가 알아둘 내용

신동사업이란 무엇인가요?

신동사업은 구리와 구리합금을 가공해 판, 봉, 선 등 다양한 산업용 소재를 생산하는 사업입니다.

자동차와 전기·전자 등 여러 산업에 사용되는 소재를 공급합니다.

메탈 효과란 무엇인가요?

메탈 효과는 구리 등 금속 가격 변동이 재고와 제품 판매 과정에서 기업의 손익에 미치는 영향을 의미합니다.

예를 들어 구리 가격이 상승하면 보유한 재고의 가치나 판매가격에 긍정적인 영향을 줄 수 있습니다.

반대로 가격이 하락하면 손실이 발생할 수 있습니다.

풍산의 경우 국제 구리 가격뿐 아니라 환율 변화까지 함께 고려해야 합니다.

연결 실적과 별도 실적은 무엇이 다른가요?

별도 실적은 풍산 자체 법인의 실적입니다.

연결 실적은 풍산과 종속기업의 실적을 합산하고 내부거래 등을 조정한 결과입니다.

이번 3분기에는 자회사 등의 기여로 연결 영업이익이 시장 예상치를 웃돌았지만, 풍산 자체 별도 영업이익은 기대치를 밑돌았습니다.

따라서 연결 실적만 보면 본업의 변화를 놓칠 수 있습니다.

방산 매출 이연이란 무엇인가요?

제품을 생산하거나 계약을 체결했더라도 실제 납품과 검수 등 매출 인식 조건이 충족되지 않아 매출이 다음 분기로 넘어가는 것을 의미합니다.

풍산은 수락시험과 관급자재 공급 차질로 일부 방산 매출이 지연됐습니다.

이연된 매출은 향후 실적에 반영될 수 있지만 실제 납품 일정과 계약 이행 여부를 확인해야 합니다.

---

9. 핵심 정리｜풍산에서 앞으로 확인해야 할 숫자

이번 한화투자증권 리포트는 풍산의 3분기 연결 실적이 시장 기대치를 웃돌았다는 점보다 4분기와 2027년의 수익성 둔화 가능성에 더 주목하고 있습니다.

• 목표주가: 98,000원 → 72,000원 하향
• 2026년 3분기 연결 영업이익: 1,088억 원
• 2026년 3분기 신동 메탈 손실: 약 120억 원
• 2026년 3분기 방산 매출액: 3,316억 원
• 2026년 3분기 방산 영업이익률: 17%
• 2026년 4분기 연결 영업이익: 약 380억 원 전망
• 2027년 방산 매출액: 약 1조 4,500억 원 전망
• 2027년 연결 영업이익: 3,028억 원 전망

풍산의 향후 주가와 실적을 판단할 때 중요한 것은 방산사업의 매출 성장뿐 아니라 구리 가격과 환율에 따른 메탈 손익이 얼마나 안정되는지입니다.

특히 2027년 1분기 지연된 방산 물량의 납품 여부, 방산 영업이익률 유지, 신동사업의 메탈 손실 축소를 확인할 필요가 있습니다.

한화투자증권은 향후 주가의 주요 변수로 원/달러 환율과 2027년 방산사업 계획을 제시했습니다.

따라서 목표주가 72,000원 자체보다 실제 분기 실적이 증권사의 전망과 얼마나 일치하는지 지속적으로 확인하는 것이 중요합니다.

---

자료 출처 및 투자 유의사항

주요 자료: 한화투자증권 리서치센터, 권지우 연구원, 「풍산(103140) - 3Q26 Review: 연결은 상회, 4분기 눈높이는 하향」, 2026년 11월 4일.

본 글은 증권사 기업분석 리포트를 바탕으로 일반 투자자가 이해하기 쉽게 재구성한 정보성 콘텐츠입니다.

목표주가, 실적 전망, 방산 매출 성장 및 메탈 손익 관련 내용에는 증권사의 의견과 추정이 포함돼 있으며 실제 결과와 차이가 발생할 수 있습니다.

본 글은 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하지 않으며, 최종 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.