파마리서치 주가 전망｜목표주가 48만 원 상향, 리쥬란 수출 성장과 3분기 실적 분석 26.11.09

파마리서치 주가 전망｜목표주가 48만 원 상향, 리쥬란 수출 성장과 3분기 실적 분석

파마리서치의 2026년 3분기 실적이 발표됐습니다. 매출액과 영업이익 모두 시장 기대치를 밑돌았지만, 키움증권은 오히려 목표주가를 기존 430,000원에서 480,000원으로 상향했습니다.

일반적으로 실적이 기대에 못 미치면 주가 전망도 보수적으로 바뀌기 마련입니다. 그런데 이번 리포트는 조금 다른 시각을 보여줍니다.

키움증권은 당장의 분기 실적보다 해외 유통망 정비 이후 나타나고 있는 수출 성장과 사업 구조의 변화를 더 중요하게 평가하고 있습니다.

이번 글에서는 파마리서치의 3분기 실적, 리쥬란 해외 사업, 목표주가 상향 이유와 앞으로 확인해야 할 위험요인을 쉽게 살펴보겠습니다.

1. 파마리서치 리포트 한눈에 보기

항목	내용
기업명	파마리서치(214450)
증권사	키움증권
발행일	2026년 11월 9일
리포트 제목	갑자기 대표이사의 철학이 보인다
투자의견	BUY 유지
목표주가	480,000원(기존 430,000원)
기준주가	234,500원(11월 6일)
핵심 전망	해외 수출 성장과 유통망 정비 효과에 주목

목표주가 480,000원은 기준주가 대비 약 104.7%의 상승 여력을 의미합니다. 다만 이는 키움증권이 제시한 분석 결과이며, 실제 주가가 해당 가격에 도달한다는 뜻은 아닙니다.

2. 이번 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

첫 번째. 실적은 기대에 못 미쳤지만 해외 수출 구조가 달라지고 있습니다

무엇이 달라졌을까요?

파마리서치의 2026년 3분기 매출액은 1,715억 원, 영업이익은 626억 원을 기록했습니다. 전년 동기보다 매출액은 26.7% 증가했지만, 영업이익 증가율은 1.2%에 그쳤습니다.

특히 매출액은 시장 기대치를 약 3.1%, 영업이익은 약 5.7% 밑돌았습니다.

그런데 이번 리포트에서 눈여겨볼 숫자는 따로 있습니다. 전체 매출에서 수출이 차지하는 비중이 3분기 47.6%로 역대 최고치를 기록했다는 점입니다.

왜 달라졌을까요?

키움증권은 지난해 진행된 해외 유통망 정비 이후 수출 사업의 규모가 커지고 있다고 설명합니다.

실제로 2026년 3분기 의료기기 수출 매출은 300억 원으로 전년 동기 대비 53.0% 증가했습니다. 화장품 수출 역시 421억 원으로 92.0% 늘었습니다.

전 분기와 비교하면 환율 영향 등으로 일부 매출이 감소했지만, 전년 동기 대비 성장 흐름은 이어지고 있습니다.

왜 중요할까요?

수출 비중이 높아진다는 것은 국내 시장뿐 아니라 해외에서도 매출을 창출하는 능력이 커지고 있다는 의미입니다.

키움증권은 해외 판매 비중 확대가 판매가격과 기업가치 평가에 긍정적으로 작용할 가능성에 주목하고 있습니다.

다만 수출 비중이 높아진다고 반드시 이익률이 개선되는 것은 아닙니다. 환율, 국가별 판매가격, 유통비용에 따라 실제 수익성은 달라질 수 있습니다.

앞으로 확인할 부분은 의료기기 수출액이 다시 분기 성장세로 돌아서는지, 수출 비중 상승이 영업이익 증가로 연결되는지입니다.

두 번째. 해외 유통망 정비가 장기 성장의 기반이 될 수 있습니다

무엇이 달라졌을까요?

이번 리포트는 손지훈 대표이사의 과거 경영 경험을 파마리서치의 현재 상황과 연결해 해석하고 있습니다.

손지훈 대표는 과거 휴젤에서 해외 거래선을 정비한 이후 중국과 유럽 등으로 사업을 확대했던 경험이 있습니다.

키움증권은 파마리서치에서도 유사한 경영 전략이 진행되고 있다고 평가합니다.

왜 달라졌을까요?

파마리서치는 2025년 3분기 해외 유통망 정비를 진행했습니다. 당시 의료기기 수출이 7개 분기 만에 전 분기 대비 감소하는 등 단기적인 성장 둔화가 나타났습니다.

그러나 2026년 2분기와 3분기에는 의료기기 수출 규모가 이전보다 커졌다는 것이 증권사의 분석입니다.

왜 중요할까요?

기업이 해외 판매망을 정비하면 일시적으로 주문이나 출하가 줄어들 수 있습니다. 반대로 유통 구조가 안정된 이후에는 판매지역 확대, 가격 관리, 수익성 개선을 기대할 여지도 생깁니다.

이번 리포트가 강조하는 것은 단순히 이번 분기 매출이 얼마 증가했는지가 아니라, 앞으로 해외 사업을 안정적으로 확대할 기반이 마련되고 있는가입니다.

다만 과거 다른 기업에서 성공한 전략이 파마리서치에서도 같은 결과를 낸다는 보장은 없습니다.

앞으로 확인할 부분은 신규 해외 거래선의 실제 매출 기여, 기존 시장의 재주문 증가, 국가별 수출 성장의 지속 여부입니다.

세 번째. 실적 부진에도 목표주가를 11.6% 상향했습니다

무엇이 달라졌을까요?

키움증권은 파마리서치 목표주가를 기존 430,000원에서 480,000원으로 11.6% 올렸습니다. 투자의견은 BUY를 유지했습니다.

왜 달라졌을까요?

증권사는 향후 4개 분기의 예상 주당순이익(EPS) 24,542원에 목표 주가수익비율(PER) 20배를 적용했습니다.

이를 계산하면 약 478,840원이며, 리포트의 목표주가 산정표에는 478,567원으로 제시되어 있습니다. 증권사는 최종 목표주가를 480,000원으로 조정했습니다.

중요한 것은 목표주가가 현재 실적만으로 정해지는 것이 아니라, 향후 이익 전망과 시장에서 인정받을 것으로 예상하는 평가배수를 함께 반영한다는 점입니다.

왜 중요할까요?

키움증권의 2026년 예상 PER은 12.5배, 2027년 예상 PER은 10.7배입니다.

이는 현재 주가를 기준으로 예상 순이익과 비교했을 때의 평가 수준입니다. 향후 이익이 예상대로 증가한다면 주가가 그대로여도 PER은 낮아질 수 있습니다.

하지만 PER이 낮다는 이유만으로 저평가라고 단정할 수는 없습니다. 성장 둔화, 경쟁 심화, 기업에 대한 시장 신뢰 하락도 낮은 PER의 원인이 될 수 있기 때문입니다.

앞으로 확인할 부분은 2027년 실적 전망이 실제로 달성되는지와 해외 성장에 대한 시장의 평가가 개선되는지입니다.

3. 파마리서치 2026년 3분기 실적 분석

구분	2Q26	3Q26	4Q26 전망
매출액	1,787억 원	1,715억 원	1,825억 원
영업이익	665억 원	626억 원	605억 원
영업이익률	37.2%	36.5%	33.2%

자료: 키움증권 2026년 11월 9일 리포트. 4Q26은 증권사 전망치입니다.

3분기 실적은 전년 동기보다 성장했지만 전 분기와 비교하면 매출액과 영업이익이 모두 감소했습니다.

더 주목해야 할 부분은 4분기 전망입니다. 키움증권은 4분기 매출액이 다시 증가할 것으로 예상하면서도 영업이익은 605억 원으로 3분기보다 감소할 것으로 전망했습니다.

즉, 매출 성장과 이익 성장의 방향이 반드시 같지는 않다는 뜻입니다. 4분기에는 판매관리비 증가와 비용 부담이 수익성에 어떤 영향을 주는지 확인할 필요가 있습니다.

사업부별 3분기 실적은 어땠을까요?

사업부	3Q26 매출액	전년 동기 대비
의료기기 내수	571억 원	보합
의료기기 수출	300억 원	+53.0%
화장품 내수	199억 원	+50.0%
화장품 수출	421억 원	+92.0%

의료기기 내수는 여름철 비수기와 7~8월 판매 부진의 영향을 받았습니다. 키움증권은 9월부터 회복세가 나타났으며 4분기에는 전 분기 대비 매출 성장이 가능할 것으로 전망했습니다.

반면 화장품은 국내외에서 모두 높은 성장률을 보였습니다. 국내에서는 올리브영 매출 성장에 더해 쿠팡과 실리콘투 등 신규 유통 채널의 출하 증가가 긍정적으로 작용했습니다.

화장품 수출은 출하량 증가세가 이어졌지만 환율 영향으로 전 분기 대비 매출 성장폭은 제한됐습니다.

4. 2026년과 2027년 실적 전망

구분	2025년	2026년 전망	2027년 전망
매출액	5,363억 원	6,788억 원	8,496억 원
영업이익	2,144억 원	2,469억 원	3,037억 원
영업이익률	40.0%	36.4%	35.7%

자료: 키움증권 리서치센터. 2026~2027년 수치는 추정치입니다.

키움증권은 2027년 매출액이 2026년보다 약 25.2%, 영업이익은 약 23.0% 증가할 것으로 예상했습니다.

다만 영업이익률은 2025년 40.0%에서 2026년 36.4%, 2027년 35.7%로 낮아질 전망입니다.

이는 기업의 매출과 이익 규모는 커지더라도 매출 100원당 남기는 영업이익은 줄어들 수 있다는 의미입니다.

따라서 파마리서치를 분석할 때는 매출 성장률만 보는 것이 아니라 영업이익률이 어느 수준에서 안정되는지 함께 살펴봐야 합니다.

5. 파마리서치가 앞으로 좋아질 수 있는 이유

① 리쥬란 해외 판매 확대

리쥬란은 파마리서치의 대표적인 피부 관련 의료기기 제품입니다. 이번 리포트에는 리쥬란의 아시아, 유럽, 아메리카, 중동 지역 인허가 현황이 정리되어 있습니다.

해외 인허가는 해당 시장에서 제품을 판매하기 위한 중요한 기반입니다. 다만 인허가 획득이 곧바로 매출 증가를 의미하지는 않습니다.

실제 성장을 확인하려면 국가별 유통망 구축, 병원과 시술기관의 채택, 제품 재주문 등이 이어져야 합니다.

② 화장품 사업의 빠른 성장

2026년 3분기 화장품 매출액은 620억 원으로 전년 동기 대비 76.2% 증가했습니다.

키움증권은 2026년 연간 화장품 매출액을 2,285억 원, 2027년에는 3,134억 원으로 전망하고 있습니다.

화장품 사업은 의료기기와 함께 해외 매출 확대를 이끌 수 있는 성장축입니다. 다만 신규 유통 채널의 출하 증가가 최종 소비자 판매와 안정적인 재주문으로 연결되는지가 중요합니다.

③ 의료기기 수출 규모 확대

키움증권은 의료기기 수출 매출액이 2026년 1,168억 원에서 2027년 1,680억 원으로 증가할 것으로 예상했습니다.

이는 약 43.8%의 성장률에 해당합니다.

이 전망이 실현된다면 파마리서치는 국내 의료기기 판매뿐 아니라 해외 시장에서의 매출 기여도도 높아질 수 있습니다.

특히 해외 유통망 정비 효과가 일회성 출하 증가에 그치지 않고 꾸준한 판매로 이어지는지 확인할 필요가 있습니다.

6. 파마리서치 투자 시 체크해야 할 위험요인

① 국내 의료기기 시장의 경쟁 심화

리포트에는 국내 리쥬란 관련 PN 제품의 경쟁 현황이 소개되어 있습니다.

유사 제품이 늘어나면 소비자의 선택지는 확대되지만 기업 입장에서는 가격 경쟁과 마케팅 비용 부담이 커질 수 있습니다.

파마리서치가 브랜드 경쟁력을 유지하면서 국내 시장 점유율과 수익성을 지킬 수 있는지 확인해야 합니다.

② 환율 변동에 따른 수출 실적 영향

이번 3분기에는 해외 출하량이 증가했음에도 환율이 매출액에 영향을 미쳤습니다.

해외 사업 비중이 커질수록 환율 변동에 따라 원화로 환산한 매출과 이익이 달라질 수 있습니다.

따라서 수출 실적을 볼 때는 매출액뿐 아니라 실제 판매 물량의 변화도 함께 확인하는 것이 좋습니다.

③ 매출 성장보다 낮아지는 영업이익률

2027년까지 매출과 영업이익은 증가할 것으로 전망되지만, 영업이익률은 2025년보다 낮아질 것으로 예상됩니다.

이는 해외 확장 과정에서 비용 부담이 늘어나거나 사업별 수익성 구조가 달라질 가능성을 점검해야 한다는 의미입니다.

매출 성장과 함께 수익성이 유지되는지 확인하는 것이 중요합니다.

④ 목표주가와 실제 주가의 괴리

이번 리포트의 목표주가는 기준주가 대비 약 104.7% 높은 수준입니다.

이처럼 큰 상승 여력이 제시될 때는 그 숫자 자체보다 목표주가를 산정하는 데 사용한 이익 전망과 PER 가정이 타당한지를 살펴봐야 합니다.

예상 이익이 낮아지거나 시장에서 적용하는 PER이 하락하면 목표주가도 변경될 수 있습니다.

7. 초보 투자자가 알아둘 내용

PER이란 무엇인가요?

PER은 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눈 값입니다.

예를 들어 주가가 20만 원이고 주당순이익이 2만 원이라면 PER은 10배입니다.

일반적으로 미래 성장 기대가 큰 기업은 높은 PER을 인정받기도 합니다. 반대로 성장 둔화 우려가 있으면 PER이 낮아질 수 있습니다.

따라서 PER은 단순히 높고 낮음만 비교하기보다 앞으로 이익이 얼마나 증가할 수 있는지와 함께 해석해야 합니다.

리레이팅이란 무엇인가요?

리레이팅은 기업의 이익 수준이나 성장 가능성에 대한 시장의 평가가 바뀌면서 적용되는 가치평가 배수가 높아지는 현상을 말합니다.

예를 들어 같은 이익을 내는 기업이라도 해외 성장 가능성이 커졌다고 판단되면 시장에서 더 높은 PER을 부여할 수 있습니다.

키움증권이 파마리서치의 해외 수출 비중 확대를 중요하게 보는 이유도 이러한 기업가치 평가 변화 가능성과 연결됩니다.

컨센서스란 무엇인가요?

컨센서스는 여러 증권사 애널리스트가 제시한 실적 전망치를 종합한 시장 예상치입니다.

실제 실적이 컨센서스보다 낮으면 시장 기대에 미치지 못했다고 표현합니다.

다만 주가는 실적 숫자뿐 아니라 앞으로의 전망, 이미 반영된 기대 수준, 시장 전체의 분위기에도 영향을 받습니다.

8. 핵심 정리｜파마리서치에서 앞으로 확인할 숫자는?

이번 키움증권 리포트의 핵심은 단순히 목표주가가 48만 원으로 올라갔다는 사실이 아닙니다.

해외 유통망 정비 이후 실제 수출 사업이 얼마나 안정적으로 성장할 수 있는가가 더 중요한 질문입니다.

• 의료기기 수출: 2027년 예상 매출액 1,680억 원 달성 여부
• 화장품 사업: 2027년 예상 매출액 3,134억 원 달성 여부
• 수출 비중: 3분기 47.6%의 높은 비중이 지속되는지
• 영업이익률: 2027년 예상 35.7% 수준에서 안정되는지
• 전체 실적: 2027년 예상 매출액 8,496억 원과 영업이익 3,037억 원 달성 여부

파마리서치는 3분기 실적이 시장 기대치를 하회했지만 해외 사업에서는 성장 가능성을 보여줬습니다.

앞으로는 리쥬란을 비롯한 의료기기 수출 확대와 화장품 사업 성장이 실제 이익 증가로 이어지는지를 중심으로 살펴보는 것이 좋겠습니다.

9. 자료 출처 및 투자 유의사항

주요 출처: 키움증권 리서치센터, 「파마리서치(214450) - 갑자기 대표이사의 철학이 보인다」, 2026년 11월 9일, 신민수 애널리스트.

본 글은 해당 증권사 리포트를 바탕으로 일반 투자자가 이해하기 쉽게 재구성한 정보성 콘텐츠입니다. 실적 전망과 목표주가는 증권사의 추정 및 의견이며 실제 결과와 다를 수 있습니다.

특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하는 글이 아니며, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.