한국콜마 주가 전망｜목표주가 15만 5천 원 하향, 3분기 실적과 2027년 증설 효과 분석 26.11.09

한국콜마 주가 전망｜목표주가 15만 5천 원 하향, 3분기 실적과 2027년 증설 효과 분석

한국콜마의 2026년 3분기 실적이 발표됐습니다. 국내 화장품 제조 사업은 분기 최대 매출을 기록했지만, 해외 법인과 HK이노엔의 부진으로 연결 영업이익은 시장 기대치에 미치지 못했습니다.

이에 키움증권은 한국콜마의 목표주가를 기존 180,000원에서 155,000원으로 하향했습니다. 다만 투자의견은 BUY를 유지했습니다.

실적이 기대에 못 미쳤는데도 긍정적인 투자 의견을 유지한 이유는 무엇일까요?

이번 리포트의 핵심은 국내 화장품 ODM 사업의 성장과 생산능력 부족 문제입니다. 해외 수출 중심의 고객사 주문은 증가하고 있지만, 이를 생산할 공장의 여유가 충분하지 않은 상황입니다.

이번 글에서는 한국콜마의 3분기 실적, 목표주가 하향 이유, 2027년 생산능력 확대 계획과 투자 시 확인해야 할 위험요인을 쉽게 살펴보겠습니다.

1. 한국콜마 리포트 한눈에 보기

항목	내용
기업명	한국콜마(161890)
증권사	키움증권
발행일	2026년 11월 9일
리포트 제목	본업 천재
투자의견	BUY 유지
목표주가	155,000원(기존 180,000원)
기준주가	108,900원(11월 6일)
핵심 전망	국내 ODM 성장 지속, 2027년 생산능력 확대 기대

키움증권이 제시한 목표주가 155,000원은 기준주가 대비 약 42.3% 높은 수준입니다. 다만 이는 증권사의 분석과 추정에 따른 가격이며 실제 주가 상승을 보장하지 않습니다.

2. 이번 리포트에서 꼭 봐야 할 3가지

첫 번째. 국내 사업은 사상 최대 매출, 그런데 전체 실적은 기대 이하

무엇이 달라졌을까요?

한국콜마의 2026년 3분기 연결 매출액은 8,282억 원, 영업이익은 819억 원을 기록했습니다.

전년 동기 대비 매출액은 21.3%, 영업이익은 약 40.5% 증가했습니다. 숫자만 보면 상당히 양호한 실적입니다.

그러나 시장에서는 영업이익을 약 916억 원으로 예상하고 있었습니다. 실제 영업이익은 이보다 약 10.6% 낮았습니다.

왜 달라졌을까요?

국내 화장품 사업은 좋은 성과를 기록했습니다.

국내 별도 법인 매출액은 4,337억 원으로 전년 동기 대비 34.7% 증가했고, 영업이익도 629억 원으로 42.0% 늘었습니다.

특히 연휴로 조업일수가 감소했는데도 2분기 매출액을 넘어서는 분기 최대 매출을 기록했습니다.

하지만 중국 법인은 색조 고객사의 주문 부진으로 적자 전환했고, 미국 법인은 약 25억 원의 원부자재 재고평가충당금을 반영하면서 적자 폭이 확대됐습니다.

HK이노엔 역시 케이캡 국내 출고량 조절과 광고선전비 집행 등의 영향으로 시장 기대에 미치지 못했습니다.

왜 중요할까요?

한국콜마의 핵심 화장품 제조 사업이 성장하고 있다는 사실과 연결 실적의 수익성이 기대에 미치지 못했다는 사실은 구분해서 볼 필요가 있습니다.

국내 사업에서 이익을 많이 내더라도 해외 법인의 적자가 커지면 연결 영업이익이 줄어들 수 있기 때문입니다.

앞으로 확인할 부분은 국내 법인의 매출 성장 지속 여부와 중국·미국 법인의 적자 축소입니다.

두 번째. 주문은 늘어나는데 생산능력이 부족합니다

무엇이 달라졌을까요?

한국콜마의 국내 법인 가동률은 2026년 2분기 84%, 3분기 82%를 기록했습니다.

가동률이 100%에 도달한 것은 아니지만, 키움증권은 추가 생산 여력이 크지 않다고 평가했습니다.

왜 달라졌을까요?

국내 화장품 브랜드 가운데 해외 수출이 빠르게 증가하는 고객사의 주문이 확대되고 있기 때문입니다.

2026년 3분기 국내 법인 상위 10개 고객사의 매출 비중은 58%로 전년 동기보다 3%포인트 높아졌습니다.

특히 해외 판매 비중이 높은 고객사는 계절에 따른 수요 변동이 상대적으로 크지 않고, 글로벌 다국적 기업을 대상으로 한 신규 프로젝트도 추가되고 있습니다.

왜 중요할까요?

기업에 주문이 충분하더라도 공장에서 제품을 생산할 수 없다면 매출을 늘리는 데 한계가 생깁니다.

이러한 상황을 생산능력 병목이라고 합니다.

한국콜마는 이를 해결하기 위해 3분기에만 약 90명의 인력을 증원했습니다. 직원 수는 1,515명에서 약 1,600명으로 늘어났습니다.

또한 공장 임차·인수와 콜마BNH 건물 활용 방안도 검토하고 있습니다.

앞으로 확인할 부분은 증설 이전까지 추가 주문을 얼마나 소화할 수 있는지, 인력 증원과 공간 확보가 실제 생산량 증가로 이어지는지입니다.

세 번째. 2027년 7월 생산능력 확대가 중요한 전환점입니다

무엇이 달라졌을까요?

한국콜마는 제조 생산능력을 약 2배로 늘릴 수 있는 원료동을 2027년 7월 완공할 예정입니다.

현재의 생산 병목이 완화된다면 늘어나는 고객사 주문에 대응할 수 있는 기반이 마련될 것으로 기대됩니다.

왜 달라졌을까요?

해외 시장에서 성장하는 국내 화장품 브랜드의 생산 수요가 계속 증가하고 있기 때문입니다.

키움증권은 2026년 4분기와 2027년에도 이러한 수요가 견조할 것으로 전망했습니다.

왜 중요할까요?

생산능력 확대는 단순히 공장의 규모가 커진다는 의미가 아닙니다.

고객사의 주문이 충분하다는 전제 아래, 기존에 생산하지 못했던 물량을 추가로 공급할 수 있다는 의미입니다.

다만 증설 완료가 곧바로 매출 증가로 이어지는 것은 아닙니다. 실제 생산설비 가동과 고객사의 주문 확대가 함께 이루어져야 합니다.

앞으로 확인할 부분은 2027년 7월 원료동 완공 일정, 신규 설비의 정상 가동 여부, 증설 이후 가동률과 매출 증가 속도입니다.

3. 한국콜마 2026년 3분기 실적 분석

구분	2Q26	3Q26	4Q26 전망
매출액	8,613억 원	8,282억 원	7,839억 원
영업이익	1,103억 원	819억 원	680억 원
영업이익률	12.8%	9.9%	8.7%

자료: 키움증권 리서치센터, 2026년 11월 9일. 4Q26은 증권사 전망치입니다.

3분기 매출액은 전 분기보다 3.8% 감소했고, 영업이익은 25.8% 줄었습니다.

영업이익률도 2분기 12.8%에서 3분기 9.9%로 낮아졌습니다.

영업이익률이란 매출액 가운데 영업이익으로 남는 비율입니다. 예를 들어 영업이익률이 10%라면 매출 100원당 약 10원의 영업이익을 남겼다는 의미입니다.

4분기에도 영업이익률이 8.7%로 낮아질 것으로 예상되는 만큼 단기적으로는 연결 수익성 회복 여부가 중요한 확인 사항입니다.

사업부별로 살펴보면 차이가 더 뚜렷합니다

사업부	3Q26 매출액	3Q26 영업이익
국내 별도 법인	4,337억 원	629억 원
HK이노엔	2,604억 원	260억 원
연우	835억 원	30억 원
중국 무석	304억 원	-44억 원
미국	180억 원	-38억 원
캐나다	81억 원	-16억 원

자료: 키움증권 리포트 2페이지. 사업부별 수치는 연결 조정 전 기준이므로 단순 합산 시 연결 실적과 일치하지 않을 수 있습니다.

국내 법인은 높은 성장세를 이어갔고, 화장품 용기 제조 계열사인 연우도 흑자 전환했습니다.

반면 중국과 미국, 캐나다에서는 영업손실이 발생했습니다.

한국콜마의 실적을 볼 때는 국내 사업이 얼마나 성장하는지뿐 아니라 해외 법인의 손실이 얼마나 줄어드는지도 함께 살펴봐야 합니다.

4. 한국콜마 2026년과 2027년 실적 전망

구분	2025년	2026년 전망	2027년 전망
매출액	2조 7,224억 원	3조 2,014억 원	3조 5,912억 원
영업이익	2,396억 원	3,392억 원	4,029억 원
영업이익률	8.8%	10.6%	11.2%

자료: 키움증권 리서치센터. 2026~2027년 수치는 추정치입니다.

키움증권은 2027년 매출액이 전년 대비 약 12.2%, 영업이익은 약 18.8% 증가할 것으로 전망했습니다.

특히 영업이익률은 2025년 8.8%에서 2026년 10.6%, 2027년 11.2%로 개선될 것으로 예상됩니다.

이는 단순히 매출만 늘어나는 것이 아니라 매출 대비 이익을 남기는 능력도 좋아질 수 있다는 의미입니다.

다만 이러한 전망은 국내 화장품 사업의 성장 지속과 해외 법인 수익성 개선 등을 전제로 합니다. 실제 실적은 고객사 주문, 증설 일정, 해외 사업 상황에 따라 달라질 수 있습니다.

5. 목표주가를 155,000원으로 낮춘 이유

이번 리포트에서 눈여겨볼 부분은 한국콜마의 국내 사업 전망이 여전히 긍정적인데도 목표주가를 낮췄다는 점입니다.

키움증권은 글로벌 화장품 ODM 비교기업들의 PER 하락을 목표주가에 반영했다고 설명했습니다.

PER은 기업의 주가가 이익에 비해 몇 배 수준에서 거래되는지를 나타내는 지표입니다.

기업의 실적 전망이 유지되더라도 비슷한 기업들의 주가 평가 수준이 낮아지면 목표주가가 하향될 수 있습니다.

키움증권은 한국콜마의 2027년 화장품 사업 당기순이익 추정치 1,751억 원에 목표 PER 18배를 적용하고, HK이노엔의 기업가치 등을 반영해 목표주가를 산정했습니다.

목표주가 산정표에는 계산상 주당가치가 151,986원으로 제시되어 있으며, 최종 목표주가는 155,000원입니다.

따라서 이번 목표주가 하향은 국내 화장품 사업의 성장성이 사라졌다는 평가보다는 글로벌 동종 기업들의 가치평가 수준이 낮아진 영향을 반영한 조정으로 이해할 수 있습니다.

다만 키움증권은 2026년과 2027년의 영업이익 및 지배주주순이익 추정치도 일부 낮췄습니다. 목표주가 하향 배경을 볼 때 이러한 실적 전망 조정도 함께 고려해야 합니다.

6. 앞으로 한국콜마가 좋아질 수 있는 이유

① 수출 중심 화장품 브랜드의 성장

한국콜마의 국내 사업 성장을 이끌고 있는 것은 해외 판매 비중이 높은 화장품 고객사들입니다.

특히 글로벌 시장에서 성장하는 고객사는 계절적 수요 변동이 상대적으로 작아 안정적인 주문으로 이어질 가능성이 있습니다.

2026년 3분기에는 선케어 제품 비중도 전년 동기 28%에서 32%로 높아졌습니다.

선케어 제품의 비중 확대와 수출 고객사의 성장 흐름이 유지된다면 국내 ODM 사업의 매출 확대에 긍정적으로 작용할 수 있습니다.

② 2027년 생산능력 확대

2027년 7월 완공 예정인 원료동은 한국콜마의 생산능력을 약 2배로 늘릴 수 있는 시설입니다.

현재 주문 수요가 견조한 상황에서 생산능력이 확대된다면 추가 매출 성장의 기반이 될 수 있습니다.

다만 실제 매출 확대 시점은 설비 가동 일정과 생산 안정화 과정에 따라 달라질 수 있습니다.

③ 해외 법인의 개선 가능성

중국 법인은 2026년 4분기부터 신규 선케어와 스킨케어 고객사의 생산을 시작할 예정입니다. 또한 2027년 가격 정책 조정도 검토하고 있습니다.

미국 법인에서는 글로벌 다국적 색조 화장품 브랜드가 두 번째로 큰 고객사로 성장했으며, 매출 비중이 20%를 넘었습니다.

이러한 변화는 해외 고객 기반이 확대되고 있다는 신호로 볼 수 있습니다.

그러나 신규 고객사 확보와 실제 흑자 전환은 별개의 문제입니다. 해외 법인의 영업손실이 얼마나 줄어드는지를 확인해야 합니다.

7. 한국콜마 투자 시 체크해야 할 위험요인

① 생산능력 부족에 따른 성장 제한

국내 사업의 수요가 견조하더라도 증설 이전까지 생산 여력이 충분하지 않으면 주문 증가가 매출 증가로 모두 연결되지 못할 수 있습니다.

특히 2027년 하반기 증설 완료 전까지 생산 병목이 얼마나 지속되는지가 중요한 변수입니다.

② 중국과 미국 법인의 적자

중국 법인은 색조 고객사 주문 감소로 적자 전환했고, 미국 법인도 재고평가충당금 반영으로 손실이 확대됐습니다.

해외 법인의 적자가 장기화하면 국내 사업에서 발생한 이익을 일부 상쇄할 수 있습니다.

③ HK이노엔 실적 변동

HK이노엔은 3분기 영업이익 260억 원을 기록했습니다. 케이캡 국내 출고량 조절과 광고선전비 집행 등이 영향을 미쳤습니다.

HK이노엔의 실적 변동은 한국콜마의 연결 실적에도 영향을 주기 때문에 함께 확인할 필요가 있습니다.

④ 글로벌 ODM 기업의 가치평가 하락

이번 목표주가 하향의 주요 원인은 글로벌 비교기업들의 PER 하락입니다.

한국콜마의 실적이 성장하더라도 화장품 ODM 산업 전체에 대한 시장의 평가가 낮아지면 주가 상승이 제한될 수 있습니다.

8. 초보 투자자가 알아둘 내용

ODM이란 무엇인가요?

ODM은 제조업자 개발생산 방식입니다.

화장품 브랜드가 제품의 기획 방향과 요구사항을 제시하면 제조업체가 제품 개발과 생산을 담당하는 방식입니다.

한국콜마는 이러한 ODM 사업을 통해 여러 화장품 브랜드에 제품을 공급하고 있습니다.

브랜드 하나의 성공에만 의존하지 않고 여러 고객사와 거래할 수 있다는 장점이 있지만, 고객사의 주문 변화에 영향을 받는다는 특징도 있습니다.

Capa와 가동률은 무엇인가요?

Capa는 생산능력을 의미합니다. 공장에서 일정 기간 생산할 수 있는 최대 물량을 뜻합니다.

가동률은 실제 생산설비가 얼마나 활용되고 있는지를 나타냅니다.

예를 들어 생산능력이 연간 100만 개인 공장에서 80만 개를 생산한다면 단순 계산상 가동률은 80%입니다.

다만 실제 공장에서는 제품 종류와 공정별 제약에 따라 가동률이 100%보다 낮아도 생산 병목이 발생할 수 있습니다.

컨센서스란 무엇인가요?

컨센서스는 여러 증권사 애널리스트의 실적 전망치를 종합한 시장 예상치입니다.

이번 한국콜마의 3분기 영업이익은 시장 컨센서스보다 약 10.6% 낮았습니다.

실적이 전년보다 좋아졌더라도 시장의 기대보다 낮으면 주가에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.

9. 핵심 정리｜앞으로 어떤 숫자를 확인해야 할까요?

이번 키움증권 리포트의 핵심은 한국콜마의 국내 화장품 사업이 견조하게 성장하고 있지만, 해외 법인 부진과 생산능력 부족이라는 과제를 안고 있다는 점입니다.

앞으로 다음 지표를 중심으로 살펴보면 좋겠습니다.

• 국내 법인 매출액: 3분기 4,337억 원의 높은 매출 수준이 이어지는지
• 국내 공장 가동률: 3분기 82% 수준에서 추가 생산 여력을 확보하는지
• 2027년 증설: 7월 예정인 원료동 완공과 정상 가동 여부
• 해외 법인 손익: 중국·미국·캐나다의 영업손실 축소 여부
• 2027년 영업이익: 키움증권 예상치 4,029억 원 달성 여부

한국콜마는 국내 ODM 사업에서 강한 성장세를 보여주고 있습니다. 그러나 향후 기업가치가 높아지기 위해서는 국내 사업 성장뿐 아니라 해외 법인의 수익성 개선과 생산능력 확대 효과가 실제 실적으로 확인되어야 합니다.

따라서 목표주가 155,000원이라는 숫자 자체보다 2027년 증설 이후 한국콜마가 얼마나 많은 주문을 매출과 이익으로 연결할 수 있는지에 주목할 필요가 있습니다.

10. 자료 출처 및 투자 유의사항

주요 출처: 키움증권 리서치센터, 「한국콜마(161890) - 본업 천재」, 2026년 11월 9일, 손예빈 애널리스트.

본 글은 해당 증권사 리포트를 바탕으로 일반 투자자가 이해하기 쉽게 재구성한 정보성 콘텐츠입니다. 실적 전망과 목표주가는 증권사의 추정 및 의견이며 실제 결과와 다를 수 있습니다.

특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하는 글이 아니며, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.